第一次世界大戰後衰落的結果。由於戰爭帶來的通貨膨脹，一英鎊只能購買比以前少得多的商品。而美國經濟的繁榮，一美元在美國則可以購買更多的商品。這樣，一英鎊能夠兌換的美元數量當然要下降。但邱吉爾不懂這些，他強行把英鎊的匯率提高。

這種違背經濟規律的行為很快受到了懲罰。英鎊的高估讓英國向美國出口商品變得更昂貴了，而從美國進口到英國的商品則變得更加便宜了。這就嚴重打擊了英國的出口行業，並導致經濟衰退。英國煤炭的出口價格上升，為了應對競爭，英國煤炭廠商不得不採取一切手段壓縮成本，其中包括降低工人工資。這最終導致了1926年的英國煤炭工人大罷工，經濟問題演變成為了政治問題。

不過，平心而論，把一切問題都歸罪到邱吉爾頭上是不公平的――他只是使已經很糟糕的情況變得更糟糕而已。實際上，當時整個歐洲都面臨著和英國類似的問題――美國經濟變得過於強大，雖然一戰後的歐洲急需大量資金進行重建，但即使歐洲商人們也願意把錢拿出來到美國去投資。因為美國更加安全，社會更穩定，投資回報也更高。這就讓本來資金短缺的歐洲更加困難，邱吉爾的愚蠢舉動更是在傷口上灑鹽。

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這個時候，要想留住資金，最直接的辦法就是提高利率：如果把錢放在歐洲的年利息能夠高於美國，那麼顯然就會有更多的人放棄到美國投資。但提高利率的一個很大的負面作用就是，它將抑制經濟增長――人們更願意把錢存入銀行，而減少投資。歐洲經濟顯然無法承受提高利率帶來的後果。

最好的辦法是任由歐洲各國的貨幣相對於美元貶值，提高歐洲煤炭、農產品和工業品在國際市場上的競爭力。20世紀90年初期的中國也面臨著類似的問題：國內通貨膨脹和國際市場競爭力下降同時出現，當時擔任分管經濟工作副總理的朱鎔基緊急將人民幣貶值40％，從而使中國繼續享受了十多年低通貨膨脹和高經濟增長的黃金歲月。

但是，在1926年歐洲各國面臨這樣的抉擇的時候，政治上的考慮壓倒了對經濟規律的尊重。因為在一戰以後，英、法、德都欠了美國一大筆債務，這筆債務必須以美元的形式償還。如果英鎊、法郎、德國馬克對美元貶值的話，就會增加政府償還債務的困難。

有趣的是，英國人在這方面似乎不長記性，66年後又在同樣的難題面前犯了同樣的錯誤，並因此慘遭美國人“金融大鱷”索羅斯洗劫，這個事件的詳細經過我們將在後面談到。

在歐洲各國猶豫不定的時候，邱吉爾先生放了最後一把火，危急的情況迫使各國聯合起來向美國施壓。既然他們自己不能提高利率來阻止資金外流，那麼就應該讓美國人降低利率來讓更多的資金留在歐洲。在他們看來，美國人就是一個戰爭暴發戶――事實確實如此，已經撿夠了便宜，是時候讓他吐出點好處來維護歐洲的穩定了。

美國在那個時候已經是世界頭號經濟強國了，但它在國際政治上的力量還不像今天這樣令人望而生畏。1927年春天，英格蘭銀行行長、德意志銀行行長和法蘭西銀行副行長一起來到美國，力勸美國聯邦儲備銀行推行放鬆銀根的貨幣政策。

美國聯邦儲備銀行被迫就範，把再貼現率從4％降低到了3。5％。

同時，政府大量回購各種政府債券，那些持有債券的銀行和個人因此獲得了大量的現金。這種行為跟降低再貼現率的目的是一樣的：讓社會上的錢多起來，這樣借錢就變得容易，貸款利率也會隨之下降。總之，這是一種變相的降低利率的措施。

就這樣，在1927年美國股票市場的非理智傾向已經十分明顯的時候，作為貨幣管理機構的美國聯邦儲備銀行非但沒有透過收縮銀根、控制貨幣供應來給股市降溫，反而進一步放鬆銀根，給金融系統注入了大量的資金。這些新增的資金迅速流入股市，推動股價上漲。倫敦經濟學院的萊昂納爾·羅賓斯教授看到了危險，在一次著名的講話中說道：

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第24節：第三章：空頭不死，漲勢不止：燃燒的1929（8）

“種種跡象表明，情況已經完全失控。”

空頭不死，漲勢不止

任何一次股市泡沫的形成，都不會是簡單的單邊上漲。股市持續上漲一段時間之後，賺錢的人越來越多，大家對股市下跌的擔憂也會不斷積累，開始賣出套現。也總會有人站出