併購實施前的決策風險

目標企業的選擇和對自身能力的評估是一個科學、理智、嚴密謹慎的分析過程，是企業實施併購決策的首要問題。如果對收購目標的選擇和自身能力評估不當或失誤，就會給企業發展帶來不可估量的負面影響。在我國企業併購實踐中，經常會出現一些企業忽略這一環節的隱性風險而給自身的正常發展帶來麻煩和困境的情況。概括而言，企業併購實施前的風險主要有：（1）併購動機不明確而產生風險。有些企業併購的動機，不是從企業發展的長期的經營發展這樣的戰略目標出發，透過對企業所面臨的外部環境和內部條件進行研究，在分析企業的優勢和劣勢的基礎上，根據企業的發展戰略需要形成的，而是受經濟領域的發展大趨勢或熱門經濟事件的影響而形成的。例如，僅僅因為看到競爭對手或其他企業實施了併購並取得了成功，就盲目地產生了進行併購的衝動。這樣的併購從一開始就潛伏著導致企業併購失敗的風險。（2）對自身參與併購交易的實力做出不符合實際的評估而導致的風險。併購的目的一般是基於提升和完善核心競爭力的的要求，但併購交易本身也必須具有一定的實力。但這種進行併購交易的實力也是基於企業的良好經營業績和從多年來參與大大小小的類似兼併交易中獲得的。例如，通用電氣就在每年都會進行一些中小規模的收購其他企業的交易，多的時候會達上百起。這些多年的從事兼併交易的經驗累積使得通用電氣在從事兼併交易時更加遊刃有餘，並且不需要投資銀行的參與。從目前我國的實際情況來看，有些企業看到了併購交易所帶來的優勢，但卻沒有充分估計到從事併購交易所需要的實力自己是否具備。

10。2併購交易風險的度量和分析（1）

在上節中歸納了併購交易中風險的種類，但是並不是所有的風險都可以用定量化的方法來進行具體的度量。　在這些風險中，經營風險和財務風險一般可以利用財務資料來進行測度。並且，經營風險和財務風險是所有有關兼併交易的風險中最為需要關注和解決的兩種風險。　從財務資訊的重要性的角度分析，經營風險和財務風險的衡量也是很有用的。　其他型別的風險分析往往就建立在對經營風險和財務風險已經有所具體衡量的基礎上來進行的。

經營風險的衡量

所謂經營風險，是指企業產品滯銷或經營虧損的可能性。很明顯，如果目標公司的經營風險很高，那麼就需要在向目標公司發出要約之前對目標公司的經營風險作出準確的衡量，因為收購經營風險很高的目標公司有可能會給收購公司帶來很大的負面影響。要對參與兼併的企業的經營風險來進行測算，其最為相關的指標就是經營槓桿係數。這裡的經營槓桿係數是指企業營業利潤變動率與產銷量變動率的比值。

一般用如下公式表達：

企業經營槓桿係數　=（企業利潤/企業利潤增量）/　（企業產銷量/企業產銷量增量）

上式亦可表達為：

企業經營槓桿係數　=　基期邊際貢獻/　基期利潤

=（基期銷售額　–　基期變動成本）/　（基期邊際貢獻　–　固定成本）

企業經營槓桿的存在歸因於固定成本。正因為固定成本總額不變，所以當企業產銷量擴大時，單位產銷量的固定成本會降低，相應的會使利潤增加，所以最終會使營業利潤增加的幅度大於產銷量的擴張幅度。反之，如果企業產銷量下降，則利潤會大幅下降，並且企業利潤下降幅度會大於產銷量下降幅度。企業經營風險產生的根源是市場需求和經營成本變化，而並非經營槓桿本身。但是，經營槓桿的高低，會放大或縮小市場以及其他生產中不確定因素對企業利潤變動的影響。所以，在經營槓桿係數給定的情況下，如果產銷量增加一單位，企業營業利潤將相應增加以經營槓桿係數相乘的倍數。　所以，很明顯，經營槓桿係數越高，企業經營風險就越大。反之，經營槓桿係數越低，企業經營風險就越小。　這裡用下表資料來說明如何來測算經營槓桿係數。這裡假設ABC公司是需要衡量其經營風險的目標公司。

ＡＢＣ公司財務狀況

機率 銷量 單價 銷售額　單位變動成本 變動成本總額　邊際貢獻　固定成本 利潤

（％）（萬件）（元）　（萬元） （元） （萬元） （萬元） （萬元） （萬元）

好

中

差

根據