收購前資本結構的不同，使得企業併購所需的長期資金和短期資金，自有資本與債務資金的投入比例存在差異。收購企業應針對目標企業負債償還期限的長短和維持正常營運所需的資金量，來做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結構。具體的融資方式有多種，如內部留存、增資擴股、金融機構信貸、發行債券、賣方融資和槓桿收購等。利用收購公司的自有資金來完成併購行為，雖說風險比舉債併購小，但現金支付方式本身存在一定的缺陷：首先，現金的使用，是一項巨大的即時現金負擔，受到公司本身現金頭寸的制約，正常情況下收購公司難以拿出那麼多的現金，即使調劑出足夠的現金，公司所承受的現金壓力也比較大。其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制。使得公司的現金頭寸發生緊張。　再者，從目標公司的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而可能並不歡迎現金方式，這會影響併購交易的成功機會並帶來相關的風險。第三，用現金支付方式會導致企業對潛在盈利專案的投資不足，從而在長期影響公司的利潤創造力。

（3） 債務風險

在現金收購過程中，收購公司如果借入大量現金進行收購，不僅會加大自身還本付息的負擔，而且還要承擔目標公司的債務，就有陷入債務危機的危險，制約其經營融資和償債能力。如果目標公司的資產負債率過高，使得組合後的企業負債比率、長期負債都有大幅度上升，同時因企業融資能力有限，現金流量安排不當，流動比率卻大幅度下降，資本的安全性降低，企業償債風險加大。併購公司往往因資本結構惡化，負債比例過高，又沒有很高的投資回報率，最終付不起本息而破產倒閉。舉債收購更是要冒極大的風險。例如，在上世紀80年代後期，美國垃圾債券被廣泛採用，其間大約有的併購是屬於槓桿收購行為。進入90年代後，過度使用垃圾債券的惡果開始顯現，銀行呆帳堆積，各類金融機構大舉緊縮信貸，金融監督當局也嚴辭苛責槓桿交易，並責令銀行將槓桿交易類的貸款分揀出來，以供監督。各方面的壓力和證券市場的持續低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰。由於在交易垃圾債券時有操縱和違規的行為，垃圾債券大王Mike　Milken被判刑入獄，儘管在幾年後就出獄，但是垃圾債券熱潮已經完全過去。　至1991年，槓桿交易佔全部收購兼併的比例已下降至。如果收購方在收購中所付代價過高，舉債過於沉重，就會導致其收購成功後付不出本息而破產倒閉。所以在國內的兼併交易中使用槓桿收購時，應當提前考慮使用此償付方式所帶來的風險，防患於未然。書包　網　。　想看書來

10。1併購交易風險的基本知識（2）

（4）　營運風險

所謂營運風險，是指收購公司在併購完成後，無法使整個併購後的新公司產生經營協同效應、財務協同效應、市場份額效應以及實現規模經濟和經驗共享互補等效果，甚至整個企業集團被收購的目標公司的業績拖累。併購行為產生的結果與初衷相違，這種營運風險可能會導致併購完成後企業的破產。營運風險還體現在併購構造出來的新公司因規模過於龐大而產生未能達到獲得規模經濟的問題。這種效率與規模成反比的現象，尤其經常發生在一些大型的跨國公司身上。另外，對於跨國併購而言，由於不同國家之間的文化不同，企業經營理念也有不同，所以不可避免的會有衝突。例如，我國的聯想集團收購IBM的私人電腦業務，就出現了因為文化背景和經營理念的差異而帶來一些問題。這一問題在德國戴姆勒汽車公司收購美國克萊斯勒汽車公司的案例中同樣出現了，甚至更嚴重。

（5）　反收購風險

在通常情況下，目標公司對收購行為在一開始都是持不歡迎和不合作態度的，尤其是在面臨敵意收購時。目標公司很可能會啟動本書前面章節所描述的反收購措施，從而使計劃中的併購交易成為兩敗俱傷的商業行為。在一般情況下，他們使用的對收購方構成殺傷力的反收購措施有　“毒丸計劃”、“帕克曼防禦戰略”、“金降落傘”、“白馬騎士”等。這些反收購的行動，無疑會對收購公司構成相當大的風險。如果這些反併購措施順利實施，就可能會導致收購公司的日常經營受到很大的負面影響。這些風險會實實在在地影響收購公司的日常業務運作，因為在反抗敵意收購的過程中，如果目標公司的目的並不是簡單的

（6）　企業