普通股收入流的權力。當然，可轉換證券除了可以分享普通股收入流以外，還能憑藉這一特權獲得額外收益的參與權，按規定價格、規定時間購買規定數量普通股的認購權，以及按照一定數量的普通股來替代現金利息和股利的分配權。

格雷厄姆說，從中不難看出，如果一種證券具有上述普通股所享有的所有獲利機會，無疑，這種證券就非常具有吸引力。因為它們既有最大的安全性，又有無限的資本利得機會，用“奇貨可居”來形容也不為過。

然而話又要說回來，這種證券從投資角度看，效果不盡如人意。這主要是緣於以下兩方面的原因：

一是隻有一小部分附權證券符合高品質投資的嚴格標準

也就是說，並不是所有附權證券都是一種優良的投資品種。這種證券之所以“可轉換”，是因為它的安全性不夠。或者，乾脆可以把這種“可轉換”的特徵，看作是其安全性不夠的補償措施之一。

例如，1927年的《美國投資銀行協會工業證券委員會報告》中就明確指出，由於當時一批中等規模的工業公司所發行的高階證券，在過去的5年至10年裡遭受了嚴重損失，因此允許透過可轉換權或者其他特權的形式，賦予投資者參與未來收益分配的權利，以補償這種風險。

正是有了這種政府倡導，所以在1926~1929年的美國股市中，可轉換證券風行一時，成為那些實力較差的小企業紛紛採取的融資形式。

二是從可轉換特權中獲利是有條件的

雖然從理論上說，可轉換證券的價格可以任意上升，可是隻要這些證券仍然保持著投資性證券的性質，投資者能夠從中獲得的利潤就是有限的。

這是因為，當一種附權證券和普通股同時出現在股市中時，附權證券的價格一定會圍繞著普通股價格上下波動，而不會棄它而去。

舉個例子來說，如果投資者以平價購買一種利息率為5％的高品質債券，這種債券每100美元可以轉換成2股普通股，那麼這也就表明，它的轉換價格為50美元。投資者在購買債券時，普通股股價為45美元。

第一種情況：如果該債券的普通股價格下跌到35美元，債券價格不變，那就表明可轉換債券與普通股相比存在著明顯優勢；如果該債券的普通股價格上漲到了55美元，則債券價格很可能也會隨之上漲到115美元以上，這表明這時候可轉換債券中存在的投機機會更大。

第二種情況：如果該債券的普通股價格繼續上漲到65美元，這就相當於該債券的轉換價格變成了130美元，這時候它的市場價格至少在這個水平。可是接下來那些最早投資該債券的投資者又會如何呢？如果他繼續持有該債券，這時候他的角色就很接近於股票投資者了。而且債券價格越高，這一點就越相似，這時候他面臨的投資風險和股票投資完全一樣。

格雷厄姆說，從實踐中看，當可轉換債券仍然保持著投資性債券的特徵時，獲利回報水平通常在債券面值的25％~30％左右。

這表明，雖然理論上說這種債券的價格可以“無限”高，但後面的盈利通常不再屬於原始投資者；更何況，後面的這種盈利中通常伴隨著巨大投資風險。並且，這種盈利的獲得與投資風險相比，未必就能抵消得了。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為，附權證券中確實有許多是非常有吸引力的，但也有許多是毫無吸引力的。對於普通投資者來說，一般情況下不要實施可轉換債券的轉換權。

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股市發展是不可預測的（1）

更多出現的情況是：有關因素在未來發生了變化。分析家基於當前的事實和明確的發展方向做出預測，但任何新的發展都有可能使這種預測落空。所以證券分析面臨這樣一個問題：證券分析究竟能夠在多大程度上預測未來的條件變化。在完成對分析過程中涉及的所有因素的討論之前，我們不妨把這個問題暫放一邊。當然，未來的發展大部分是不可預測的，而證券分析的假設前提是：歷史紀錄最起碼可以用來粗略地指出未來的發展方向。對這個前提的懷疑越大，那麼分析的價值也就越低。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認為，未來的股市發展是不可預測的。究其原因在於，對未來股市發展的預測，必須建立在歷史紀錄基礎之上；而如果這種歷史紀錄本身對未來股市發展不能起參考，這種預測也就變得非常不可靠。尤