“除非你是一個清算專家，否則買下這類公司的投資決策實在是非常愚蠢的。第一，乍一看非常便宜的價格可能到最後一文不值。因為在陷入困境的企業中，往往是一個問題還沒解決，另外一個問題就冒了出來。第二，你最初買入時的低價優勢很快就會被企業過低的投資回報率侵蝕。例如，你用800萬美元買下一家出售價格或清算價值達1　000萬美元的公司，而你又能夠馬上把這家公司進行出售或清算，並實現非常可觀的投資回報，那麼這個投資就是明智的。相反，如果你10年後才能出售這家公司，而在這10年間這家公司盈利很少，只能派發相當於投資成本幾個百分點的股利的話，那麼這項投資的回報將會令人非常失望。所以說，時間是優秀企業的朋友，卻是平庸企業的敵人。

“或許你認為這道理再淺顯不過了，我卻是經歷了慘痛的教訓才真正領會的，而且是在經歷了多次的教訓後。在買下伯克希爾不久後，我透過一家後來併入伯克希爾公司的分公司，買了一家百貨公司。這家公司的管理層是一流的，我以低於賬面價值相當大的折扣買入，而且這筆交易還包括一些額外的利益：未入賬的不動產價值和大量採取後進先出法的存貨準備。但是，直到在三年後我才得以幸運地以相當於買入成本左右的價格將這家公司脫手。在結束了伯克希爾公司跟這家百貨公司的婚姻關係後，我的感覺就像鄉村歌曲中的丈夫們所唱的那樣：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我還是非常掛念我的朋友！’”

忠告2　必須投資明星企業（4）

由於優秀企業相對於普通企業具有超額價值能力，且為數很少，而能夠以合理的價格買到優秀企業的大量股票更是難得一見。因此與格雷厄姆投資普通公司的短期投資和分散投資不同，巴菲特集中投資於具有超額盈利能力的優秀公司股票，並長期持有，這使他比格雷厄姆獲得了更多的投資利潤。

正是因為這一重大轉變，巴菲特的投資策略才有了根本性的飛躍。從此，巴菲特走出了格雷厄姆只投資於普通企業廉價股的侷限，吸收了費雪投資於優秀企業的投資思想。如果要究其根源，那這一切均拜他的合作伙伴芒格所賜。巴菲特對此解釋到：“如同格雷厄姆教導我挑選廉價股，芒格不斷告誡我不要只買便宜貨，這是他對我最大的影響，讓我擺脫了格雷厄姆觀點的侷限。這就是芒格思想的力量，他拓展了我的視野。”巴菲特表示，自己許多見解都是慢慢向芒格的觀點靠攏的。“我在進化，我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類。”巴菲特做了進一步說明，“如果我只學習格雷厄姆一個人的思想，就不會像今天這麼富有。”話雖如此，巴菲特還是花了很多時間，才融合了他從格雷厄姆和芒格那兒學到的知識，他說：“我開始對以合理的價格買進優秀公司的股票很感興趣。”

偉大企業的定義

在巴菲特數十年的投資歷程中，他最成功的投資均來自於那些長期具有競爭優勢的偉大企業。

他對偉大企業所下的定義是：“在25年或30年後仍然能夠保持其偉大地位的企業。

“像可口可樂和吉列這樣的公司很可能會被貼上偉大企業的標籤。因為在過去的10年中，兩家公司都已經明顯地擴大了他們本來就非常巨大的市場份額，而且所有的跡象都表明，在下一個10年中他們還會再創佳績。”

事實上，在實際投資過程中，這類偉大的企業是難得一見的。巴菲特投資分析經驗表明，只有少數企業具有長期持續的競爭優勢。“當然，查理和我即便在尋覓一生之後，也只能夠鑑別少數幾個這樣的公司。尤其值得注意的是，這其中，領導能力本身並不能為此提供什麼必然的結果：看看幾年前通用汽車、IBM和西爾斯百貨所經歷的震盪，所有這些公司都享受過很長一段表面上看起來所向無敵的時期。儘管有一些行業或者一些公司的領導者具有實際上無與倫比的優勢，並因此成為行業中的魁首，但大多數公司並不能做到這一點。更多時候，在確定一家偉大的企業時，我們都會碰到十幾家冒牌貨。這些公司儘管高高在上，但在競爭對手的攻擊下，脆弱得不堪一擊。考慮到成為一家偉大企業的困難程度，查理和我認識到，我們所能發現的偉大企業數目永遠不可能趕上‘藍籌股50家’排行榜，更別說‘璀璨明星20顆’了。因此，在我們的投資組合中除了偉大的企業外，我們還增加了幾家‘可能性高的公司’。”

因此，巴菲特總是將那些偉大企業形象地比喻為“遊著鱷魚的很寬的護城河保護下的城堡”。巴菲特認為他長期投資的可口可樂和