第一階段改革中商品交易自由、勞動力交易自由在中國慢慢恢復，人們可以選擇辭職換工作，也可以選擇以自我創業的形式使用自己的勞動力，但還不等於有資源資本化、企業資本化、收入流資本化、人力資本化了！正如前面所說，在財富、資產、未來收入能資本化之前，它們首先必須被產權化，產權的範圍和歸屬要清晰，而且這些產權必須可以透過票據化形式自由交易、流通起來才變成資本。

從80年代末開始，首先是股份制企業形式的恢復，在一片爭論中股票市場於1990年推出。對此後的資本化改革來說，當時圍繞股份制和產權的討論是非常基礎性的鋪墊工作，沒有那些討論，就沒有後來資本化改革所需要的認知儲備和法律制度上的深化。當然，在明晰了產權制度的同時，企業產權還必須從國有轉變成可以私有，否則，明晰後的產權只要還是國有，就不能真正做市場化的交易，從而就不能被資本化。好在從90年代初到現在，一方面是國有企業不斷民營化，私有經濟不斷發展，另一方面是股市也在發展，包括境內股市和境外股市。這兩方面的發展大大強化了中國經濟資本化的能力，到今天A股市值達到17萬億元，境外上市公司市值近萬億美元，相當於11萬多億元，境內外股市共為中國經濟提供了超過28萬億元的資本！上市後的公司股票本身就是新的資本供給，新資本供給量等於股票價格。書　包　網　txt小說上傳分享

為什麼中國的錢這麼多？（5）

這28萬億元的金融資本代表的是什麼呢？其中一部分是這些公司有形資產的價值，比如廠房、裝置等等，相當於公司的賬面值或說淨資產，反映公司過去的投入，但這只是公司市值很小的一部分，更大部分是公司未來收入的折現，是對未來收入的資本化。以無錫尚德為例，它的市值是53億美元，但其淨資產只有億美元，是公司總市值的八分之一，所以，有億美元是無錫尚德未來收益的貼現值。如果沒有股市這種未來收入折現機器，今天這億美元的資本供給是沒有的，中國的“錢”就會少億美元！中國銀行A股價格是每股淨資產的倍，其中倍是未來收入預期的貼現，因此中國銀行近四分之三的市值是未來收入資本化的結果！

也就是說，一個國家可以有千千萬萬個無錫尚德公司，但是，如果沒有股市這種未來收入折現機器，這些公司的未來收入流再多，這個國家也不見得有多少金融資本。比如，在80年代中國還沒有股市，中國企業也不少，只是不能在境內或到境外上市，所以中國當時沒有能力將未來收入流轉化成資本，中國就很缺資本，只好靠引進外資。

除股市之外，各類企業債也是將企業未來收入流做證券資本化的方式，可惜中國企業債市場規模還只有2千億元左右，僅為GDP的1％。當然，企業的短期銀行貸款和商業票據也是對企業未來收入的資本化，只是期限往往較短，資本屬性相對較低。

土地、資源與未來勞動收入的資本化

第二個資本源是土地、自然資源和房地產。在1998年住房市場化之前，由於住房基本屬於單位、不能交易，這塊財富數額巨大但也是死的。

從1998年開始，土地以兩種方式在資本化，其一，各地政府每年將部分土地出售，供房地產開發或者工業建設，這是土地的直接貨幣化，本身還不是資本化。賣土地的收入是為地方政府貪汙和浪費埋單的主要方式。按北京大學平新喬教授的估算，僅2004年，全國地方政府大約有6150億元的“土地財政收入”，這當然為*浪費提供了極大的空間。土地使用權由政府出售之後，這種使用權在二級市場上可以交易，讓使用權證具備了資本的屬性，而且是相對獨立於土地之外的資本，使全社會的資本供給也因此增加。換言之，那些土地照樣存在、不會跑掉，但其使用權作為可交易的契約具有單獨的資本價值。

其二，房地產商品化帶出的不只是住房交易這種實物市場，而且在住房私有並可交易的情況下，房產又可拿來作抵押借貸，透過住房按揭貸款，將房產所佔用的土地、房子本身的資產以及業主自己的未來勞動收入作金融資本化。也就是說，雖然住房按揭貸款的質押物是房屋，但真正用來做支付保障的不是房屋，而是買主的未來工資收入，所以，住房按揭貸款體現的主要是買主未來勞動收入的資本價值，而這種資本化也是在土地使用權私有、房地產市場化之後才有的事。因此，從本質上看，1998年的房地產改革是一個劃時代意義的轉折點，為中國的土地、資源以及老百姓未來勞動收入的資本化開了大門。