種交易。——譯者注）的方式為世人所知的一個部門。出現在他面前的，早已不再是那個可以對之準確預測、風險很小的市場了，而是一個變化不定、充滿機會的市場，是一個可以為一個年輕有為、目光銳利的分析人員提供極大機會的市場。但是，剛剛抵達紐約、很快就在曼哈頓一家體育俱樂部租好住房的約翰·麥利威瑟對此並不瞭解。不過很快約翰·麥利威瑟就發現，債券這個新鮮玩意，其實就是為他量身定做的。對於具有數學天賦的人來說，債券具有天然的吸引力，因為決定債券價格的許多基本要素都是能量化的。有兩個基本要素決定了債券的價格。

第一個是債券本身所附有的息率。如果今天你只能以10％　的利率將錢拆借出去，那麼你一定願意多付一點溢價來購買債券，因為這樣，你就可以得到12％　的收益率。問題在於你願意付出多少溢價。這取決於債券的到期時間、還本付息的時間、你對債券到期時利率水平的預期（如果你有預期的話），以及債券發行人為所發債券附加的形形色色的發行條件，如可以在到期前提前贖回，或可以轉換成股票等。

第二個是發行人不能清償所發債券的風險。在大部分情況下，這並不是一個完全可以量化的因素，而且，這種風險發生的可能性也並不是很大，但不排除小機率事件發生的可能性。比如說，通用電氣公司的債券風險很小，但與美國政府債券相比仍然大得多；惠普公司債券的風險又要比GE　大許多；而亞馬遜網上書店債券的風險，又要比惠普公司大許多。因此，如果要債券投資者將錢投給亞馬遜網上書店，他們就會要求得到比借給GE　高得多的利率；同樣，如果要他們把錢借給波利維亞，提供給他們的利率就一定要比借給法國的高許多。所以債券交易的核心是決定利率究竟需要高多少，而其重點，則在於債券交易所帶來的利差。債券的風險越大，債券所提供的利差，即該種債券的收益率，也就是與美國政府債券利率這一基準利率（假定美國政府債券為零風險債券）的差額，也就越大。儘管存在一些例外，但利差一般都會隨到期時間的延長而增加，換言之，投資者對2　年期債券收益率的要求，一定會比30　天期的高，因為2　年期債券所具有的不確定性也一定比30　天期債券大得多。

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第5節：天才嶄露頭角（5）

以上這些規則，就是債券交易的全部要義。這些要素，主導著全世界所有債券不同的收益率和不同的利差水平。它們就像宗教的教義一般，精確而不容置疑。對約翰·麥利威瑟來說，好運就這樣推也推不掉地來到了自己的面前，債券，可愛的債券，就是他天生的絕配。於是，急於學習和債券有關的一切知識的約翰·麥利威瑟，就像一名好奇的神學院學生一樣，向他的上司提出了一連串的問題。他的上司感到了約翰·麥利威瑟在這方面所具有的巨大潛力，就果斷地把他調去參與政府機構的債券交易。此後不久，紐約市政府近乎於違約，無法及時清償其所發行的債券。於是，許多政府機構發行的債券利差都開始急劇擴大。然而約翰·麥利威瑟認為，市場當時的判斷是錯誤的。在他看來所有政府機構不可能會出現同樣的問題，於是，他動用了所有他能動用的資源，盡一切可能買進這些政府機構債券。果不出

他所料，利差逐步地開始縮小，約翰·麥利威瑟旗開得勝，一下子就為所羅門兄弟公司賺進了數百萬美元的利潤。

約翰·麥利威瑟於1977　年負責創立了套利部門，這是所羅門兄弟公司進行轉型的一個極為重要但又不那麼明顯的里程碑。事實上，這個部門就是日後長期資本管理公司的一個原型，是自20　世紀90　年代中期以後，長期資本管理公司亦步亦趨加以模仿的一個預演，也是約翰·麥利威瑟學會習慣性地承擔巨大風險的一個碩大的實驗室。儘管所羅門兄弟公司長期以來一直在從事債券交易，但它的業務重心主要還是在替客戶買賣債券之類相對很安全的債券經紀業務之上。而約翰·麥利威瑟領導的套利部門則利用所羅門兄弟公司的自有資金，進行高風險的債券交易，所以這兩者是截然不同的。由於這是個全新的業務領域，所以，約翰·麥利威瑟不管是在所羅門兄弟公司之內還是在公司之外，都幾乎找不到對手，當然，他這個部門所獲得的利潤，是極其豐厚的。就像艾克斯坦所從事的交易一樣，約翰·麥利威瑟經常賭利差（spreads），即賭期貨合約和現券或者兩種債券之間的利差是否會趨於一致，有時也賭這種利差是否會進一步擴大，但主要賭的還是利差。