WHEN　GENIUS　FAILED

The　Rise　ａｎｄ　Fall　of　Long…Term　Capital　Management

投機天才麥利威瑟

小時候，約翰·麥利威瑟會賭一把芝加哥小熊隊的棒球比賽，每次下注之前，他都會把芝加哥當天的氣象預報搞得一清二楚，以掌握棒球場當天的風向和風力。

約翰·麥利威瑟於1977　年負責創立了套利部門，這是所羅門兄弟公司進行轉型的一個極為重要但又不那麼明顯的里程碑。這個部門就是日後長期資本管理公司的一個原型。

與好人為伍：一位所有者或投資者，如果儘量把他自己和那些管理著好業務的經理人結合在一起，也能成就偉業。

——沃倫·巴菲特

天才嶄露頭角

如果說，約翰·麥利威瑟在所羅門兄弟公司得到了什麼秘訣的話，這個秘訣就是：千萬不要放棄你的損失，直到它轉變成為你的盈利。那麼，約翰·麥利威瑟是在何時得到這一秘訣的呢？1979　年，一個名叫J。E。　艾克斯坦的證券自營商面臨破產。有一天，滿面愁容的艾克斯坦跑到所羅門兄弟公司一群人（其中還有幾個合夥人）面前，當時，32　歲的約翰·麥利威瑟也在這群人當中。“我有一筆好生意，可惜我自己沒能力做好它。你們願意接手嗎？”艾克斯坦開門見山地說道。

情況是這樣的：艾克斯坦交易的是國庫券期貨（就像它的名字所表示的那樣，是一種在未來某一特定的時間，以某一固定價格交付美國國庫券的合約）。一般來說，國庫券期貨的價格要比正常的現券價格略低一些。在一筆典型的對沖交易中，艾克斯坦會買進國庫券期貨，賣出現券，然後等這兩種價格逐漸趨於一致。這種交易有一個訣竅，這一訣竅也就是艾克斯坦、長期資本管理公司，以及所有對沖基金管理人在從事對沖套利時所遵循的一項原則。艾克斯坦並不清楚這兩者的價格究竟是會上升還是會下降，事實上，艾克斯坦根本就不關心是升還是降，他唯一需要關心的是，國庫券期貨和國庫券現券之間的相對價格會發生什麼樣的變化。透過買進國庫券期貨，拋空國庫券現券（賭現券價格下跌），艾克斯坦其實對兩場賭局都下了注，兩場賭局的結果正好一正一反。根據兩種價格的上升或下降，他就可以從一場賭局中贏錢，而在另外一場賭局中輸錢。但只要相對比較便宜的資產即期貨的價格比現券價格多漲一點點（或者少跌一點點），艾克斯坦在贏錢賭局上得到的利潤，就會比在輸錢賭局上的虧損多很多。這就是對沖套利的基本概念。

艾克斯坦用這種方法賭了很多次，通常都獲得了成功。隨著他賺的錢越來越多，他的賭注也下得越來越大。但由於某些原因，在1979　年6　月，市場出現了不合邏輯的異動：期貨的價格高過了現券的價格！由於艾克斯坦相信市場價格最終一定會迴歸常態，所以，他下了很大的賭注。但是，他所預期的期貨與現券價格將趨於一致的情況並沒有很快出現，相反，兩者之間的價差越來越大。結果，艾克斯坦被要求立即增加保證金，否則到期將被強行平倉。因此，艾克斯坦急於想把手中的交易作一個了結。

就在此事發生的同時，約翰·麥利威瑟剛剛在所羅門兄弟公司成立了一個套利部門。他突然意識到艾克斯坦的做法很有道理，一方面因為或早或晚這兩種價格一定會趨於一致。但在另一方面，所羅門兄弟公司必須用鉅額自有資金來冒這個險，而此時，所羅門兄弟公司的總資本才2　億美元！當時，所羅門兄弟公司的合夥人都很緊張，但最後還是決定接手艾克斯坦所有的交易。在接下來的幾個星期中，期貨和現券的價差變得越來越大，所羅門兄弟和藹可親的約翰·麥利威瑟公司的賬面上出現了極其慘重的虧損。當時，在所羅門兄弟公司一位名叫艾倫·法恩的合夥人的辦公室外，有一本專門記錄所羅門兄弟公司自有資金盈虧的賬簿。每天下午，幾乎所有的公司合夥人都會跑去看看當天又虧了多少。但約翰·麥利威瑟卻一直非常冷靜地堅持：這些交易最終一定會給公司帶來可觀的利潤。對此，所羅門兄弟公司的執行合夥人約翰·戈特弗倫德對麥利威瑟說：“我們都希望如此，不然你就得滾蛋。”

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第2節：天才嶄露頭角（2）

事實證明，約翰·麥利威瑟的堅持是正確的。期貨價格和現券價格終於趨於了一致，所羅門兄弟公司因此狠狠地賺了一大筆錢。在那個年代，從事金融期貨交易的人非常