這個黑色的星期二直線下降。當城市外圍的銀行和貸款機構開始回收給券商的貸款時，金融危機就會擴散。為了解決危機，紐約聯邦儲備銀行不得不逐步打破其政策原則，進行公開市場購買，鼓勵成員銀行自由借款併為股票經紀公司提供貸款。

聯邦儲備銀行採取的及時措施，保證了衝擊造成的直接影響僅僅限於股市。聯邦儲備委員會對紐約聯邦儲備銀行越級發號施令的做法非常生氣，對此進行譴責，並堅持實施緊縮性貨幣政策。聯邦儲備委員會對緊縮性政策的堅持被認為是美國經濟一步步陷入衰退的罪魁禍首，這種衰退反映在股市的長期下降趨勢上（見圖）。

聯邦儲備政策和銀行破產

1929—1933年間的經濟衰退在美國曆史上是史無前例的，這次衰退導致金融系統陷入整體崩潰的邊緣。聯邦儲備委員會採取的出乎意料的緊縮性貨幣政策，非但沒有起到緩衝效果，反而加劇了經濟的衰退形勢，始於1929年的經濟衰退到1933年演變成大蕭條。實際國民收入下降了31％，價格水平下降了1/3（見圖），失業率高達20％以上。當金融機構出現困難，而聯邦儲備委員會又沒有發揮最後貸款人的責任時，流動性擠兌就出現了。

20世紀20年代時，家庭的融資借款者地位加強。經濟緊縮使他們的收入縮水，同時相對於他們名義負債的實際價值而言，他們資產的市場價值也急劇下降了。公眾紛紛從金融中介撤出資金，這反過來加劇了金融機構收縮向外貸款。同時，企業破產、貸款拖欠、證券違約等現象損害了金融中介的償付能力。1933年年初，整體崩潰局面就有逼近的跡象，從金融中介撤出的資金也不得不延期償付，但是此時金融中介已經受到長期損害，20世紀20年代曾經繁榮的金融中介業大為衰退，成千上萬的金融機構被迫關閉。從總體上看，金融中介的名義資產總值在3年內縮水了近乎20％。在經濟危機的時期，金融中介服務的欠缺使整個經濟的蕭條局面雪上加霜，這是除貨幣緊縮政策之外又一促使經濟衰退的因素。　電子書　分享網站

1929年股票市場的衝擊（2）

對經濟和金融系統的命運起決定作用的是商業銀行的崩潰，這場崩潰開始於1930年10月的一場銀行危機。與經濟中的其他衰退形式一樣，農村地區的銀行由於商品價格的暴跌而發生大範圍的倒閉。這場銀行危機的浪潮（見圖）反映了擁有成千上萬個脆弱的單一銀行的銀行系統的普遍問題，這些單一銀行的貸款主要集中在狹小的地區內。11月份的時候，危機擴充套件到美國南部，當時卡德韋爾公司（Cardwell　and　pany）已經瀕臨破產。卡德韋爾公司是美國南部最大的投資銀行，控制著一系列銀行和保險公司。股票價格的下跌導致卡德韋爾公司不得不延期支付存款者要求撤出的資金，這使其控制的銀行發生了擠兌風波，120個機構被迫關閉。1930年12月，銀行業危機達到頂點，並向城市擴充套件。銀行破產最慘重的例子是紐約的美國銀行（Bank　of　United　States）。公眾和銀行都拼命尋求流動性，從而提高了貨幣利率和存款準備金率，減少了貨幣存量。

儘管在1931年初，經濟顯現出一些恢復的跡象，但美聯儲並沒有採取適當措施增強這一微弱的趨勢。1931年3月到6月銀行系統出現了第二次危機。持續不斷的通貨緊縮的惡性迴圈使借款者違約，同時，金融機構出售資產以滿足資金需求，這都削弱了金融中介的證券組合，迫使資產價格下降。新一輪的銀行破產重新掀起了流動性擠兌和貨幣緊縮政策。儘管貨幣存量的下降由從歐洲輸往美國的黃金那裡得到了補償，隨著英國在1931年9月放棄金本位，對美元的擠兌也開始了。為應對這種局面，美聯儲於10月提高了貼現率。利率的提高和黃金的外流使得更多的銀行倒閉，經濟活動更為衰退。

一戰前的金融危機通常發生在秋季和春季，一戰後這種現象再次重演。美聯儲處理危機的方法的改變可能是因為1928年本傑明·斯特朗（Benjamin　Strong）的逝世。在紐約聯儲中，斯特朗是該集權體制的關鍵領導人。儘管他也關注股票市場上的投機，但因為擔心緊縮性政策會引發經濟衰退，他反對緊縮性貨幣政策。在他去世後，紐約聯邦儲備銀行喪失了對聯邦儲備體系的控制權，同時喪失的還有紐約聯邦儲備銀行關注國際形勢的傳統和作為中央銀行的傳統。美聯儲所支配的政策制定委員會於1930年1月解體，代替它的是公開市場政策委員會（Open