各種資源的利用。如果沒有這些資源，或者資源利用不足、不協調，其收益就會受到很大影響。所以說，投資者要對股票價格進行評估，僅僅考察每股收益還遠遠不夠，還必須涉及到其他方面。

他說，投資者如果把自己想象成一位企業家，就會發現，當你拿起另一家公司的財務報告時，顯然就已經進入了一個全新的、完全不同的價值世界。這時候你絕不會僅僅根據報表上的每股收益就確定該公司內在價值，而全然忽視企業財務資源狀況，絕不會這樣的。

他說，在美國華爾街上，評價股票內在價值有一個簡單辦法，並且它已經化為一種標準公式，概括起來說包括以下步驟：

首先是確定股票收益。這是很重要的一步，但也只能是第一步。具體方法是，從最近一份財務報告中找到每股收益的資料。

其次是確定一個合適的質量係數，將每股收益和質量係數相乘。這樣就得到了計算公式：股票價格＝每股收益×質量係數。

那麼，這個質量係數是怎麼來的呢？其步驟是：

①找到該上市公司的股利率和股利記錄。

②根據公司規模、聲譽、財務狀況、發展前景，確定該公司在同行業中的地位。

③判斷企業性質。例如，如果這是一家電力照明公司，那麼它的質量係數就一定會高於一家燒烤製品公司。

④研究股市發展總體趨勢。例如，如果股市當時正處於牛市狀態，這時候的質量係數就要相對高一些。

格雷厄姆介紹說，從上容易看出，質量係數主要取決於收益趨勢，而收益趨勢所依據的又主要是最近一段時期內的財務年報收益。

只有在缺少收益資料，或者每股收益被認為遠遠低於“正常”水平時，華爾街上的那些分析師才會被迫採用另一種辦法，即賦予平均盈利能力、營運資金等更大的權重，但這不過是一種例外處理方式。

他說，這樣做的道理在哪裡呢？很簡單，透過質量係數加以修正，每股收益在判定公司內在價值方面所得到的權重，就會和其他所有因素所具有的總的權重大致相等。

也就是說，這樣得到的考察結果實際上除了收益因素外，還充分考慮到了其他財務資源因素，因而顯得更客觀、更可靠，更有說服力。

格雷厄姆認為，之所以要對上述每股收益資料進行修正，說穿了是因為這些資料本身經常波動，或者財務核算方面的原因不可靠，有時候甚至是管理層主觀任意確定的。所以，投資者在分析股票時，如果僅僅從每股收益資料出發，就難免會上當受騙，導致錯誤抉擇。

他在研究中發現，上市公司管理層經常會採取以下措施來調整每股收益。這些措施中既有非法的，也有合法的，但最終結果無疑都偏離了真實資料。

一是將有些收入專案直接計入盈餘，而不是收入；或者相反。

二是虛報、瞞報攤銷費用或其他儲備費用。

三是改變資本結構，在高階證券和普通股之間進行調整。雖然這種決策需要股東大會批准，但這只是走過場而已。

四是在沒有用於企業經營方面的資本金上做文章。

格雷厄姆說，不要小看這些手法，其中的關係錯綜複雜，為股票分析、研究增加了很大難度，當然，也創造了無限機會。增加分析難度是顯而易見的，創造無限機會又何以見得呢？他說，這是因為如果其他人沒有發現、而只有你發現了真相，那麼就能為你挖掘巨大獲利機會創造有利條件。

不過他也提醒說，千萬不要高興得太早。因為你發現的真相不一定就代表了全部真相；即使是千真萬確的，也一定不會一成不變。但無論如何，發現真相總要比受矇蔽好。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為，股票價格評估的主要依據是每股收益，但還應當包括其他各項財務資源因素在內。如果僅僅看每股收益，難免會因為財務虛假而上當受騙。

關注折舊專案與收益的關係（1）

有關折舊費用的會計理論十分簡單。如果一項資本性資產的壽命期是有限的，那麼必須透過沖減壽命期中各年收益的形式提取儲備，以逐步沖銷該資產的成本。然而，公司的報告在計算折舊費用時，並不總是遵循公認的會計方法；不僅如此，經常出現的問題是，從會計技術性的角度看來合理的儲備額，換到投資的角度來看可能會顯得不能滿足要求。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

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