因為該股當初發行時定價過高，才造成了崩潰。

所以他說，對理性投資者應該有一條基本要求，那就是要有能力抵抗那些牛市中發行的新股所採取的哄騙手段。即使這些新股透過了你的仔細調查和嚴格測試，也要看清這是不是特殊個例。

與此同時，理性投資者還應當具備一種本領，那就是看清楚這些新股高開高走是不是一種人為營造的投機氣氛。別以為這是開玩笑，這種事例是很多的。

只有當你在幾年後，看到所有投資者對該股票都沒了新意，再按它的實際價值大小確定是否值得投資，這樣的態度才是謹慎而正確的。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為，投資者購買剛發行的新股一定要謹慎。尤其要有能力抵抗牛市中新股發行商的哄誘，以及辨別新股高開高走是不是特地營造的投機氣氛。

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私下交易股票風險重重

顯然股票市場——就像法國諺語中的心臟一樣——可以說出自己的一套理由。根據筆者的觀點，只要這些理由過分叛離了理性思維和商業經驗，普通股的購買者最後必然不可避免地要虧本，雖然暫時獲得大量的投機所得是有可能的，或者一些運氣的購買者長期只賺不賠。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆與人交往非常坦率、誠實，可是他卻無法避免因此上當受騙。相信這樣的事情在許多投資者身上都發生過的。

他有一位同事的主要工作是負責在場外市場招攬新的投資者。有一次，這位朋友在參加一次投資活動中，以每股3美元的價格從私人手中買下俄泰爾石油公司普通股，然後在場外交易中以8美元的價格賣出，狠賺了一筆。他對格雷厄姆說，如果願意，下次有這樣的機會時可以帶他參加。

1919年4月，這“下一次”機會來了。當時有一家新成立的塞沃爾德輪胎公司，剛剛申請了一項專利，用來生產一種可以修補的汽車輪胎。要知道，汽車在當時已經成為一種流行的交通工具，相比而言，汽車輪胎的使用壽命太短、生產技術嚴重滯後。不用說，看起來這是一個很有前途的投資行業。

格雷厄姆投資2500美元，以每股10美元的價格，合夥購買了250股塞沃爾德公司股票。很快地，該股票價格就上漲到24美元，最高時上漲到37美元。他們的合夥人在最高點時賣出了該股票，也就是說，這時候格雷厄姆的投資回報率高達倍。

接下來，塞沃爾德輪胎公司允許美國其他州的公司以許可證經營方式使用專利，而這些公司也以同樣的方式發行股票上市流通。就這樣，格雷厄姆參加了第二輪合夥投資。

格雷厄姆在25歲生日那天，收到一張支票，其中包括他投資該股票的本金和倍利潤。支票上當然不會有交易過程的明細記錄，可是他想，原來投資該股票的第一輪迴報就有倍，現在怎麼只有倍了呢？礙於對方是同事的面子，他也不好意思提出來問個究竟。

第三輪合夥購買該股票的規模更大。組織者宣佈，賓夕法尼亞塞沃爾德公司下只設4個分公司，其餘46個州的生產程式全部進行公開出售，否則這些分公司會成為一種累贅。

格雷厄姆對此有些看不懂：一方面，投資這隻股票確實有利可圖，這一點已經得到實踐證明；另一方面，組織者為什麼要縮小規模，難道他們有錢不賺嗎？當然，即使這時候他也沒有懷疑組織者的掙錢能力。於是，他和朋友、同事又共同出資6萬美元投入該專案。

當年夏天，塞沃爾德公司的原始股票價格最高時達到美元。在該公司公開上市一星期前，股票持有者們就盼望著高開高走了，可是沒想到，這時候的原始股票價格開始下跌，從一開始的下跌30％一直持續下去，直到變得一文不值，最後竟然無法上市交易了。

這樣的結果大家都不願意看到，當然更不可能想到。後來，格雷厄姆和朋友們參加了組織者召開的投資者大會。會上，組織者被迫按照投資額30％左右的比例返回本金。

至此，投資者應該看明白了，這實際上是一種以股票投資為名實施的詐騙活動。類似於這樣的詐騙活動，現在也能看到。所不同的是，當時並沒有證券交易委員會或證券交易者協會這樣的組織可以投訴，投資者通常也不會想到利用法律武器來捍衛權利。

在這次上當受騙以前，格雷厄姆就非常討厭這樣的私下交易；而在這次上當受騙以後，他就更是變得憎恨無比了。從此以後