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“你體驗過熊市時不想看行情的可怕感覺嗎？你最得意的股票又下跌了6個百分點，或者乾脆仍在停牌。現在許多人在利用一些稀奇古怪的工具—CATS①以及諸如此類的東西—這些人從來沒有經歷過股票市場的崩潰①。儘管目前市場的波動性已經相當大了，但是未來發生的事仍然會讓大多數市場參與者大吃一驚”。

“我還記得1974年股市大跌60個百分點的那一天。我透過芝加哥的一家經紀公司下了單，是空單。隨後，報價系統就崩潰了！他們的報價系統根本就處理不過來那麼多報單。結果出現了200萬美元的錯賬，對這家公司來說是史無前例的。許多事情都沒有經受過考驗。另一方面，就我們已經嘗試過的範圍看，我們的經濟系統還勉強能經受得住。石油美元、紐約市財政危機、第三世界債務問題，還有……”

通貨膨脹中的投資（1）

“過去可以平抑市場波動的因素現在都失效了。”斯坦哈特曾經說過，“資產組合保險、程式化交易、市場的國際化、機構投資的不斷增加等把事情全弄糟了。一些專業的經紀商曾承擔著做市的責任。現在他們的資本用來做市已經不夠了。他們只能略微增加一點市場的流動性。”

“最糟糕的是經紀機構資本的增加速度跟不上市場上漲的速度，因此他們不能起到什麼作用。隨著對佣金管制的放開，大型經紀商正在逐漸放棄做市。”我指出這種情況與我們的期望相反：有理論認為機構投資者有穩定市場的作用。“根本沒那回事，”斯坦哈特說，“他們做什麼都是一哄而上。”

那麼下一階段股票市場會怎樣發展？

不久前，斯坦哈特在哥倫比亞商學院講道，目前股市上漲的兩個主要原因是低利率和美國的整個工業基礎的槓桿化。其結果是，由於槓桿收購和上市公司回購股份等因素而導致股票供給銳減；而在需求方面，公司普遍感到透過股票市場收購上市公司的股份比新建公司更便宜，從而導致股票需求大增。這些現象是美國股票市場的主導因素。只要這種情況沒有改觀，公司盈餘以及其他因素都是無關緊要的。

一個新的主導因素是政府債務。“這將成為決定西方世界未來經濟發展狀況的關鍵因素”。斯坦哈特說，而且現在對政府債務的使用已經和10年或15年前大不相同了：“有不同的評價政府債務的道德標準。不過，不知在座各位是否能想象，6年前羅納德·里根總統會允許出現財政赤字並保持6年之久，將政府債務①　翻了一番。他從小接受的道德觀不允許他那樣做，但是，他真的那樣做了，而且這種做法還成了美國經濟的重要組成部分。關於政府負債的爭論牽涉到生活質量問題、第三世界、市政債務、借款消費（已經在消費支出中佔到相當大的比重）—所有這一切已經深刻地改變了我們的生活方式。自1983年以來美國股市持續上漲，其中首當其衝的因素是負債手段的廣泛應用。”

“世界範圍內，政府負債在收入或資產中所佔的比重都出現了大幅增長。這最終將導致世界經濟的崩潰。這種情況不具有可持續性。政府最終將拒絕清償這些債務，並將這些債務證券化，從而導致通貨膨脹。”

斯坦哈特預測由於將發生新一輪的通貨膨脹，美國股市正進入高風險時期。他指的是原油、紙張、化學品等許多商品價格的上漲。他還指出由於疲弱的美元將導致進口成本增加。1988年年初，他預測到年底之前通貨膨脹率將翻一番，達到4％，而且事實確實如此。他預期當年美國經濟增長速度將超過大多數人的預測，受益於強勁的消費和貿易平衡的改善；還預測美聯儲將緊縮貨幣，利率將走高，而長期政府債券的利率將上漲1~2個百分點—這些後來都成為了現實。為了以防萬一，他調低了權益資產在投資組合中佔的比重。

至於市場下一步怎麼走，他預測，由於通貨膨脹抬頭，一直保持穩定的利率可能會上升—他補充說，也許現在正在上升。如果發生通貨膨脹—這種情況很有可能發生—那麼最初將導致公司利潤增加，因為需求增加了，而消費者的收入將增加。如果通貨膨脹是由需求引起的，那麼生產鋼鐵、石油、鋁以及類似基礎產品的公司的利潤將增加。不過隨後，美聯儲會採取緊縮措施，經濟開始冷卻。

通貨膨脹中的投資（2）

斯坦哈特說，他有一種感覺，市場可能不會有大的反應，因為可能產生市場影響的一些因素會在一定程度上相互抵消，例如通貨膨脹的