這些來預測該股走勢，就會大錯特錯、上當受騙。事實上，它的財務報告中的收益計算是偏低的，其中有相當一部分重要收益沒有列入收入賬戶。例如：

北太平洋公司在1938~1947年的10年間，累計有相當於每股68美元的盈利留在了普通股中作為淨資產，而這68美元還不到其間股票總價格的1/3。10年間的總額高達5930萬美元，由於該公司在其中擁有的股份，所以相當於每股平均收益每年應該增加美元。

除此以外，該公司和另一家上市公司擁有成功的運輸業的近一半，10年間未分配收入高達960萬美元，由於該公司在其中擁有50％的股份，所以相當於每股平均收益每年應增加美元。

該公司擁有西北發展公司100％的股份，10年間未分配收入高達110萬美元，相當於每股平均收益每年應增加美元。

該公司房地產部門的盈利在財務上記入了盈餘而不是收入，10年間未分配數額高達1280萬美元，相當於每股平均收益每年應增加美元。

綜上所述，對照該公司1947年報中反映的10年間淨收入附加淨資產9400萬美元，相當於每股平均收益每年美元；調整後10年間的淨收入附加淨資產應該是17820萬美元，相當於每股平均收益每年為美元。

值得注意的是，根據當時的法律法規，該公司上述未分配收益的這部分股份並非一定要向股東報告。也就是說：一方面，這種賬外資產是真實的；另一方面，這種做法又是不違法的。投資者如果不懂其中竅門，就不會發現這一點，從而不可能得到該股票未來正確的收益預測。

至此，投資者容易看到，調整後的總收益和每股平均收益都比原來增加了大約90％！這說明什麼呢？這隻能說明，在北太平洋鐵路公司貌視業績“非常不好”的背後，實際上業績“非常優秀”。

事實上，該公司透過其他運輸者定期支付的租金就能獲得大量收入。

要知道，在第二次世界大戰期間，該公司的公路業至少投入了4000萬美元用來添置新裝置。根據戰時規定，這些費用可以作為特殊折舊費或折舊計提，這表明，該公司的許多有形資產，現在依然反映在資產負債表上的淨數值很小很小。而這些新裝置已經開始產生收益，1947年該公司在公路業獲得的各種各樣的淨租金收入就高達萬美元。

所有這些分析表明，1947年、1948年北太平洋公司的收益和股價都被嚴重低估了。這時候以這樣的股價買入該股票，不但不會有什麼投資風險，而且獲利空間還很大。

事實上，1952年該股票價格就達94美元，相當於1948年收盤價的6倍。雖然這一股價的突然竄起直接原因是該公司新發現了一處重要油田，但如果撇開這一意外收穫，1952年股價漲到50美元是不成問題的。

【格雷厄姆智慧結晶】

撥開烏雲見太陽。要看清上市公司的真實業績和股價，必須把各種賬外因素考慮在內，才能得出正確結論。當然，這其中既包括有利因素也包括不利因素。

尋找即將被兼併的上市公司（1）

提供思考的關鍵是，這種經營決策在資產實際價值方面要實現股東利益，這些資產價值比長期佔優勢的市場價格要高。這種情況是由所報告的收益、股利率和不引人注目的增長記錄建立起來的。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認為，投資者應當注意幾種典型的“特別情況”的處理，因為這種“特別情況”的出現，會有助於投資者獲得額外投資收益。

他說，例如當一家上市公司有可能被另一家公司兼併時，這時候就屬於一種“特別情況”。兼併公司要想兼併被兼併公司，就必須開出比實際價格更高的要價，而這就使得它的股票持有者一夜間獲得一大塊差額。

因為誰都知道，對於準備擴大規模的上市公司來說，與其新建一家公司，不如直接從股市上去收購一家現成的公司爽快。而這時候兼併公司為了實現自己的企圖，就必須獲得被兼併公司大多數股東的同意，從而它必須開出明顯高於現在股價的收購價。

在這個過程中，投資者如果擁有被兼併公司的股票，就能在這種股價被抬高的過程中趁此獲利。

格雷厄姆舉例說，1962年10月美國斯陶弗化學公司準備兼併纖維膠公司時，纖維膠公司已經同意出售它持有的資產給對方公司了，可是卻遭到美國司法部的反