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第6部分

格雷厄姆本來還鬱悶呢:工資一分不少,可是從來沒有談成過一單生意,他想,如果這時候自己提出辭職,老闆一定會同意的。沒想到,老闆堅決不答應,並且隨即成立一個分析部門讓格雷厄姆負責。

格雷厄姆很快發現,有一家宣佈即將解散的古根海姆勘探公司,1915年9月1日的交易價格為每股美元,而實際上該公司擁有4家銅礦開採公司。經過仔細測算,這幾家公司連同總公司其他資產在內的實際價值,相當於每股美元。這就是說,如果按照現行價格出售該公司所有財產,投資者能夠得到每股-=美元。

當然,這種交易是有風險的,這主要體現為兩方面:一方面,該公司股東有可能不同意解散公司,法律訴訟也可能會進行干預;另一方面,現在用於測算的股票價格和資產清算價格將來都可能會有變化。不過格雷厄姆認為,這種風險與其收益相比要小得多。

在格雷厄姆的建議下,他所在的公司大量買入該股票,並且由格雷厄姆全權負責,他本人可以從盈利中獲得20%的報酬。

果然不出所料,1916年1月17日該公司解散了,格雷厄姆不但分得一筆鉅額財產,而且這種旗開得勝讓他的聲譽扶搖直上。

他因此總結道:只有正確的股票投資才能使投資者成為贏家。後來他在哥倫比亞大學給研究生上課時,反覆強調這一點。他說:“我記得……橋牌高手們打牌時注重正確而不是成功。因為大家都知道,正確會使你成為贏家,而錯誤從長期來看終究會導致敗局。”

一個與此相反的例子是,格雷厄姆讀大學時就見到過CTR公司生產的霍爾瑞斯機器,他對這種機器很瞭解,而且對這家公司很有感情,自稱為接觸過這種機器的少數幾個金融界人士之一。1916年,他找到該公司董事局主席,大肆讚賞這隻股票,可是沒想到對方毫不客氣地說,永遠不要再提這隻股票,它的債券利息是6%,並沒有什麼可取之處;而且公司發行的都是“清水股”,憑藉的是它的信譽和其他短期資產。

1926年,CTR公司改名為IBM公司,格雷厄姆一生都沒買過這隻股票。因為他牢牢記住了該公司董事局主席對他說過的這番話:資產和銷售額太少、還債能力特別不可靠的公司,決不能成為投資物件。

格雷厄姆提醒投資者:一個能力有問題的公司發展成IBM的機率只有百萬分之一,可是這對投資者來說卻會導致徹底破產。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為,要想投資取得成功,首先要保證投資正確,只有正確的投資才能取得成功;如果帶有賭博性質,即使成功了,也不能算投資,而只能算是投機。

善於發現某公司賬外價值(1)

北太平洋公司的案例論證了機警的投資者感興趣的兩個觀點:第一,受傳統統計方法的影響,股價將在一個相當大的範圍內變動,而在有些情況下不可能描繪出普通股真實的經營情況和結果。第二,如果長期保持與收益相關的低股利率,會導致越來越多的交易,這是由於低股利壓低股價,同時它又允許不斷增長的資產淨值以未分配的收益形式積累。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認為,許多股票僅僅從相關資料和財務年報上是看不到它真實情況的。這是因為如果這家上市公司年末分紅較低,就會壓低股價,讓投資者看到一種“假象”。而這時候,公司不斷增長的資產淨值,又會以未分配利潤的形式積累資金、加速發展。

從這一點上看,我國股市中許多上市公司年末不分紅,除了無紅可分以外,也包含這層意思在內。

所以他說,投資者應當善於發現上市公司隱藏在背後的真實價值。只有這樣,才能作出正確預測。

他舉例說,在美國股市上,北太平洋鐵路公司是一隻績優股。從1901~1930年間,它每年的紅利分配都沒有低於過5美元。只是因為20世紀30年代初受經濟蕭條影響,雖然躲過倒閉、關門的一劫,卻元氣大傷,一直沒有緩過氣來。第二次世界大戰前的1936~1940年間,業績很差,沒有一點分紅,直到1940年起才重新精神抖擻起來。

1947年12月31日,它的收盤價為每股20美元;1948年12月31日,收盤價為每股美元。單純從這樣的股價看,似乎並沒有起色。因為要知道,20美元的股價還沒有超過它1937年的水平為什麼呢。

格雷厄姆提醒說,投資者如果僅僅憑