24�04點為止，此輪牛市大盤共上漲514％，上漲點數為5125�81點，為歷次牛市之最。面對如此漲勢，政府宏觀調控之手屢屢出擊，多次上調存款準備金率和銀行存款利率；在2007年5月30日凌晨，財政部甚至祭出了“將證券交易印花稅稅率由1‰調整為3‰”以往屢試不爽的調控法寶，卻依然無效。政策的效果漸漸失去光環，中國股市是政策市的看法再次動搖，國家對股市的控制力度開始減弱。

2007年10月16日，受次貸危機影響，大盤開始下跌，第七次熊市開始。由於大盤之前漲得快，所以這次大盤跌得也快，在不到13個月的時間內，跌去72�81％。2008年4月23日，證券交易印花稅稅率下調為千分之一。2008年9月15日，央行六年來首次下調貸款利率。2008年9月18日：財政部宣佈證券交易印花稅19日起單邊徵收。2008年10月5日，中國證監會宣佈正式啟動融資融券試點。2008年10月9日，中國央行加入全球降息陣營。2008年10月30日，存貸款基準利率下調0�27個百分點。以上所有的政策救市，收效甚微，股市依然一路下滑。直到2008年11月9日，國家4萬億投資計劃的出臺，再加上大盤長時間暴跌帶來的自身反彈的需要，行情才開始走好。第八次牛市開始。

是什麼造成了國家對股市控制越來越力不從心了呢？最主要的原因是股市規模的擴大。以前股市規模小的時候，國家稍微給點政策，就會對它產生很大影響，行情會隨之變化，甚至直接發生逆轉。現在，隨著股市規模的增大，國家越來越難以直接透過政策來控制股市。市場自身規律慢慢開始起作用，股市越來越依照其本身的規律開始運動，這是國家對股市控制力度減弱的根本原因。

3�國家隊，救火隊，平準基金？

現在，國家政策對股市只能起到助漲助跌、或控制漲跌速度的作用，已很難對股市產生根本性的影響。中國的股市已越來越不是一個政策市。現在，政策底已不是市場底。

不是說有了消防隊火災就不會出現，希望設定了消防隊就能夠消滅火災，願望很好，但不可能實現。消防隊的作用主要在於火災嚴重的時候，去撲滅大火，避免更嚴重問題的出現。國家的作用也是一樣，不能說國家給了政策，股市的自身執行規律就會消失，股市價格就會聽由、任由國家控制。以行政計劃手段直接干預股市價格漲跌，透過行政的力量推高或降低股價的做法是不可取的。國家應扮演救火隊的角色，危機嚴重的時候，出手幫助解決，防止更嚴重問題的出現。

救火怎麼救，還像以前那樣靠行政命令的方式，顯然不行，這麼做過於簡單，也違背市場規律。而且最重要的是，現在想靠行政命令去控制股市也已很難，從2001年以來，股市對政策的免疫已漸漸產生。怎麼辦？平準基金被提上議事日程。

平準基金，又稱干預基金，是政府透過法定方式建立的基金。這種基金可以對證券市場逆向操作，透過股市非理性暴跌時買進、泡沫嚴重時賣出的方式，達到穩定證券市場的目的。

政策市與八“牛”七“熊”（4）

目前國際上設立平準基金的地區和國家不多，主要有中國香港、中國臺灣和韓國、日本等。從運作來看，有成功也有失敗。最成功的例子當屬1998年東南亞金融危機時，中國香港政府對國際金融炒家的一場成功的狙擊戰。之後，香港財政司立即註冊成立了外匯基金投資有限公司，這就是實際意義上的平準基金。日本的平準基金運作並不理想，日本最近十年間在股市下跌時動用郵政儲蓄基金入市購買股票，效果不明顯。此外，韓國政府1990年設立的4兆億韓元股市安定基金和我國臺灣省的5000億新臺幣安定基金，在東南亞危機時也不同程度地發揮了功效。

現在，中國類似於平準基金的資金入市方式主要有兩類：第一類，藉手商業化運作的金融企業入市。如2005年7月，國家將100億元貸款資金陸續打到東方、廣發、華泰、國泰君安和海通五家創新類券商的賬戶上。這筆資金被稱為專項週轉貸款，由工行、建行以委託貸款的形式透過中央結算登記公司劃撥給各家券商，貸款利息為3�8％，只能用於購買股票。這就是一種變相的平準基金。第二類，由國有資產公司直接入市。如2008年11月，國有獨資的中國目前最大的金融投資公司——中央匯金公司，買進工、中、建三家銀行股的金額近百億元。總體來看，上述資金的操作都起到了一定的效果。有觀點認為匯金公司就是平