託，即證券組合在開始時就被確定的信託，而有些是管理信託，即由受託者控制證券組合的信託。

證券在面向廣大公眾銷售時，經常有很多“黑幕”，這滋生了詐騙行為。1911年第一部證券法規《藍天法》（Blue　Sky　Law）出臺了，此法首先被堪薩斯州採納。要求在國內發行和售賣任何證券必須先得到國家銀行特派員的批准。在接下來的20年裡，許多州遵循了這一先例。有些州要求將即將發行的證券提交給某一機構進行資格審查，還有些州要求對發行的證券進行公告，並要求交易商登記註冊。儘管這一法律是針對“不可信任”（fly　by　night）的券商，但其背後的主要推動者是那些小銀行，它們希望限制本州以外證券公司的競爭。但是由於大多數州幾乎不干預證券市場，《藍天法》對證券銷售的影響非常有限。　電子書　分享網站

證券業的繁榮時期（2）

在繁榮的二級市場，紐約股票交易所（the　New　York　Stock　Exchange，NYSE）仍然是最重要的交易商，但是那些排他性和限制性不那麼強的交易商也受益匪淺。紐約股票場外交易市場（the　New　York　Curb　Market）的股票名單、交易規模和自動收報機數量的增長要比場內的快得多，　1921年，紐約股票場外交易市場也被納入了場內交易市場。到了1923年，紐約股票交易所自動收報機服務在奧馬哈停止，這給其他證券交易機構和公司提供了一個競爭機會。券商對當地市場的分支機構和代理機構提供內部的電報服務，這加強了其與當地市場的進一步聯絡。這種擴張有助於提高小的投資者進入二級市場的機會以及它們購買證券的興趣。

改革的保險業

儘管受到國家法規的制約，保險仍然是一個充滿活力的部門。20世紀的前30年，保險公司擁有的資產差不多是同期商業銀行的2倍。保險行業業績最為突出的是人壽保險公司。保單的銷售額從1920年的6　500萬美元增加到1929年的億美元，帶來了大量的資金流入，從而推動了保險行業的擴大。儘管普通人壽保險公司的保單銷售總額增長了2倍多，面向集團和工業銷售的保單增長得更快。就像其他金融中介一樣，20世紀20年代人壽保險公司主要面向中等工薪階層開展業務，這促進了新型保單的發展。兩家最大的公司——美國大都會保險公司和保誠保險公司（Prudential）都是由工業保險公司起家的，當時它們每週挨家挨戶推銷人壽保險以獲取微薄的保險費。保單不再僅僅作為一種單純的保險品被售賣，而是私人投資專案的一部分。

阿姆斯特朗調查案以及隨後出臺的帶有懲罰性的國家法律強迫一些主要的保險公司中斷與投資銀行之間的連鎖關係，並強迫保險公司甩賣手中的股票和中止銷售延期分紅（即半集資聯合養老金，semi　tontine）的保單。大公司收縮規模降低了保險行業的集中度，規模最大的9家公司的銷售額佔總銷售額的一半。保險公司的投資集中在鐵路債券、市政債券、不動產抵押以及保單貸款上。抵押品代替債券，成為最重要的資產，成為證券組合構成的最為顯著的改變。到1926年城市抵押品開始佔據主要地位，而在此之前，農業貸款是主要的抵押形式。

抵押借款和分期付款信貸

20世紀20年代，想要購買家居和耐用消費品的家庭增加了長期借款。不僅家庭貸款的規模和份額上升了，而且貸款結構也發生了改變。那些傳統的、缺乏活力的貸方機構被新的金融中介所取代。

抵押借款是最主要的家庭融資方式，　1923—1929年間，家庭抵押借款額佔家庭總借款額的61％。城市不動產貸款機構之所以成為充滿活力的部門，主要是因為人們經歷了從願意租住房屋到願意擁有房產這一長期變化過程，同時也離不開戰後經濟繁榮的刺激。傳統的抵押借款大多由開發商、當地投資商、家庭和朋友提供。1920年，僅有一半的不動產借款是透過金融中介進行。這時市場的主要特徵是貸款期限較短，利率只是市場價格的1/3到1/2。大多數貸款，甚至由貸方機構提供的貸款也不採取分期清償的方式，全部本金都是到期一次性償付的。而各州對建築貸款協會或者儲蓄貸款協會的限制較少，這些協會不受上述規定的制約。它們將小的儲蓄存款集中起來，形成對儲蓄成員分期支付的抵押貸款。貸款期限也延長了，可達到12年，佔資產總值的60％～75％。這些儲蓄機構以及保險公司贏得了銀行佔有的