之類，那可能是一種婉拒的訊號。

如果你想了解更多的細節，不妨參考Guys　Kawasaki部落格裡的知名段子“風險投資家的十大謊言”。　如果太多VC引用類似的答覆回答你，那創業者就要考慮專案是不是存在一些關鍵性問題了。　但這其實也不全是一個不好的訊號，這至少說明你的專案還是沒有完全倒向“不投”的極端行列，如何在允許的空間內，將它推向“投”的天平一側，是多數創業者都將面臨的第一道試題。

投資是藝術，不是精算

評估定價

1、美中經合董事總經理張穎

投資是藝術，不是精算

對潛在的投資專案進行合理估值，是VC進行投資前一個最為重要的工作環節。從理論上來講，公司估值有多種方法，常用的如DCF、P/E、P/S、P/B等。

對於VC來說，最困難、最重要的不是對公司價值的估值——畢竟有量化的財務數字做基礎，而是對人的評判和對商業模式發展潛力的估量，其中，團隊的經驗和可調配的資源顯得特別重要。

對公司的估值和投資，其實不是靠那些財務資料算出來的，更多是靠經驗和直覺。投資永遠不是一件科學性的事情，而是非常藝術化的，其中有很多東西要自己去揣摩，沒有一個通用的模式或者公式。

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常用的估值方法

一般來說，傳統行業、製造類企業、消費類企業等，都優先選擇DCF的估值方式。

DCF估值法的理論基礎是，企業的價值等於其未來產生的全部現金流量的現值總和。DCF估值法即透過選取適當的貼現率，折算出預期在企業生命週期內可能產生的全部淨現金流之和，從而得出企業的價值。但是在估值計算的時候，採用哪種現金流，以及折扣多少，會導致不同的估值結果。

P/E也是一種常用的估值方法，在IPO時採用最多，也是私募股權基金採用最多的一種方式。P/E值一般參考行業內的公司，比如，已經上市的公司P/E大概是多少，公司的財務資料和規模離上市要求大概還有多大差距，以此折算出一個雙方可以接受的P/E值。一般來說，不管是VC，還是私募股權基金，在計算公司價值的時候都會在同類上市公司平均P/E值上打一個相當的折扣。

但有的公司，比如網際網路企業，在VC要投資它們時，可能都還沒有實現贏利，收入是負的，怎麼用這種方法估值呢？於是，P/B、P/S被用來作為一種補充的估值方法。

P/B的方法是，按照資產的歷史成本扣減以該歷史成本折算的損耗，得出公司大概的賬面值，再乘以一個雙方都可以接受的數字，或者是行業內平均的數字，算出對公司的大概估值；P/S是用公司的銷售收入，乘以一個數字來算出公司價值。

由於VC投資的大多是快速成長的公司，因此，PEG（市盈率相對贏利增長比率）也是一種主要的折算方法，該估值方式在網際網路等新興行業中採用得比較普遍。

可比法可能是大家最熟悉和最常用的一類估值方法，也稱為相對估價法。可比法最基本的投資思維是尋找參照物，即可比公司，然後透過市場已經對參照物形成的價格水平，來判斷目標投資應該具有的價格區間。參照物的選定是運用這種估值方法的核心因素。

在投行領域，當人們需要在最短的時間內對某項投資的價值區間做出一個粗略估計時，經常運用的方法就是行業粗演算法。所謂行業粗算就是根據行業內特有經濟技術指標對企業價值進行粗略估算。值得注意的是，行業粗演算法估算的結論都是企業價值，而想要得到股權價值還需要對債權進行調整。

不同行業、不同財務狀況以及不同的投資階段，會重點採取以某一種估值方式為主，其他的作為補充，折算出一個雙方都能接受的價值。

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估值的傾向性

選擇哪種估值基礎，也是有講究的，各類公司的傾向性不一樣。

VC主要投資於企業的早、中期階段，這兩個階段的投資風險非常大，因此，VC在對公司進行估值時，除了要看公司的財務資料，更要看團隊，看同行業公司的發展。

而私募股權因為是中後期投資，公司的規模、行業地位、管理和團隊建設都已經比較成熟，對這類公司的估值往往傾向於對財務數字的計算，P/E和DCF就是首選的估值方式，私募股權的估值導向和投資銀行比較類似。