銀行承銷發行的中國北方鐵路債券，總金額為230萬英鎊，年利率為5％，但這隻債券最後於1942年2月被國民政府宣佈不再有效

。從此，所有晚清、北洋和國民政府發行的外債都在1914~1942年間被一筆勾銷。

注：這些鐵路外債利率即使按今天的標準也不算高，更何況那時的中國政治、社會動盪，國家風險、政治風險都不低。

圖1–2？晚清、北洋、國民政府發行的鐵路外債利率

海牙會議後，瓜地馬拉於1912年拒付欠英國的債務，宏都拉斯於1914年拒付法國債務。印度在1947年獨立時也取消

了一些外債。還有土耳其、埃及、墨西哥、尼加拉瓜等發展中國家，都在不同時期拖欠過債務。但所有這些時候，包括中國在內的這些國

家都沒有因不還債而遭到武力打擊。債務違約的國家因受主權保護而不遭武力進攻，這當然是人類社會的進步。但投資者的產權也不能不

保護，否則就不會有資本跨國流動，沒有國家、公司和個人願意買外債，跨國直接投資也會受到負面影響。

此外，儘管海牙協議約束了債務雙方的行為，但這畢竟是協議，在沒有強制性的“世界政府”的情況下，對於違約的國家，國際

社會能採取的舉措還是十分有限，最終還得依賴各國政府的自願行為選擇。在這種狀況下，國際社會仍無法形成“文明化”的秩序。

因此，成立更有約束性的國際組織十分必要，以便更好地平衡國家主權和投資者產權之間的關係，等等。第一次努力是1920

年成立的“國際聯盟”（The　League　of　Nations），但該國際組織並沒能阻止第二次世界大戰的發生，因此其信

度一落千丈，在二戰期間停止運作。1944年，美國、英國、蘇聯和中國正式著手準備“聯合國”的成立工作，那也是中國第一次以建

設性的姿態參加國際秩序的組建，是一次歷史性的轉折。經過一年多的努力，聯合國於1945年10月正式成立，理論上成為“世界政

府”。

1944年7月，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行成立，分別扮演不同的角色。國際貨幣基金組織的功能主要是幫助面

臨債務危機的國家渡過難關，同時保護外債投資者的權益。這填補了1907年海牙協議留下的空缺，讓跨國借貸能繼續進行。以199

7~1998年的亞洲金融危機為例，1997年上半年韓國一系列財團相繼破產，隨即眾多國際銀行從韓國撤資，使韓國出現了史無前

例的金融危機，無法償還外債。假如那次危機發生在19世紀，韓國遭到武力進攻幾乎是毫無疑問的（或者其被變成殖民地）。但IMF

的存在救了韓國，不僅在1997年韓國沒被武力進攻，而且IMF與債權方國際銀行達成協議，由IMF為韓國提供過渡性貸款，並由

IMF說服這些國際銀行將600億美元的債務延期。當然，IMF的援助是有條件的，要求韓國必須做出一系列制度與政策方面的改革

，我們可能會認為這是侵犯了韓國的主權，但這些要求跟被武力進攻相比，應該是更能接受的。也就是說，在16世紀幾乎每個國家都關

著國門的時候，每個國家幾乎都有絕對的主權。可是，當各國的經濟都綁在一起的時候，一個國家的絕對主權就意味另一個國家的權利要

受到絕對的犧牲。

世界銀行的作用則不同，它的主要目的是援助發展中國家。特別是對私人資本不願去的那些國家和行業進行援助，世界銀行可帶

領國際民間銀行和投資者一起去第三世界國家投資。發展中國家往往對產權缺乏保護，同時歷來有侵佔外資企業財產或者隨意更改、銷燬

合約的表現，這些侵犯產權的行為使外資望而生畏。在這種情況下，世界銀行作為國際投資借貸、非贏利性的銀行，在世界享有盛譽並具

有相當的約束力，它一方面能要求被投資方國家進行產權保護等制度性改革，另一方面有世界銀行參與投資本身也讓民間投資者更有信心

，因此使發展中國家的投資專案風險降低。這不僅能增加對發展中國家的投資，而且使它們的融資成本降低。

圖1–3？發展中國家歷年佔國際債務總存量的份額

聯合國在1945年成立後，