��駒諂踉繼蹩畹奶概兄校�嵛�芾聿閼�【×看蟮腦俗骺佔洌�渲邪�ㄔ市砉芾聿懍榛畈扇】贍芑崴鵂罷��鍾腥死�嫻男卸��

對公司管理層而言，他們損害債券持有人利益時面臨的“緊箍咒”是，他們希望未來能夠繼續在債券市場上融資。如果公司接二連三地公然損害債券持有人利益，他們未來借款時可能難以獲得有利的條件。不過，由於最令債券持有人憤怒的交易———槓桿收購和槓桿化資本重組———發生的頻率並不高，這樣，當公司需要再次借款融資時，市場已經淡忘不愉快的經歷了。相比之下，管理層採取更為隱蔽的方式從債券持有人那裡“偷錢”的行為鮮為人注意。總而言之，由於和管理層處於對立方，債券持有人的利益容易受到損害。　。　想看書來

固定收益類別中的莠草（6）

六、市場特徵

截至2006年12月31日，投資級別公司債券的市場價值總計萬億美元，到期收益率為，未來公司信用質量變化有可能導致預測的收益率降低，平均到期期限和久期分別為年和年。［5］

七、小結

許多投資者購買公司債券，希望能夠獲得高於美國國債的增量收益，同時又不會面臨額外風險。但是，公司債券投資者面臨信用風險、流動性差的風險和贖回風險。如果這些風險能夠得到合理補償，債券收益率相對於美國國債的利率享有足夠的溢價，那麼，公司債券也可以在投資者的組合中享有一席之地。但遺憾的是，正常情況下，投資者因公司債券的缺點而得到的補償微乎其微。結果，由於信用風險、流動性差的風險和贖回風險不利於公司債券持有人，超額收益只不過是海市蜃樓，投資者到頭來空歡喜一場。

公司債券投資者面臨諸多不利因素。首先，相對於債券持有人，公司管理層與股票投資者的利益更趨一致。此外，債券的收益呈負偏態分佈，上行空間有限，而下行空間巨大。

固定收益資產類別是投資者的避風港，因此，把它包含在充分分散化的投資組合中是合理的。遺憾的是，由於具有信用風險和期權性風險，在發生金融危機或通貨緊縮時，公司債券無力保護投資組合。在經濟困難時期，公司償債付息的能力下降，導致債券價格下滑。因投資者紛紛追逐高質量資產或者通貨緊縮導致利率下滑時，債券的贖回條款價值凸顯，公司向投資者贖回高息債券的機率也升高。明智的投資者要避免投資於公司債券，因為其信用風險和贖回風險導致其雖屬於固定收益資產類別但難以抵禦金融危機或經濟困難。

歷史收益資料證實，投資者在接受公司債券內在的各種風險時獲得的補償是不夠的。截至2006年12月31日的十年內，雷曼兄弟報告美國國債年均收益率為，投資級別公司債券為。雖然具體指數的市場特徵有所差異、具體某段時期對收益有所影響，上述比較不夠嚴謹，但是，國債和公司債券之間平均每年的收益率差異不足以補償公司債券投資者面臨的違約風險、流動性風險和期權性風險。相比之下，美國政府債券是更好的選擇。

第二節　高收益債券

一、概述

高收益債券是指未能滿足藍籌標準、評級處於投資級別以下的公司債券，又叫垃圾債券。垃圾債券中，最高評級是BB級。在穆迪的評級體系中，BB級債券“有投機因素”、“未來發展前景不明朗”，稍低一級的B級債券“缺乏有利的投資特徵”，CCC級債券“信用狀況差”，CC級債券“具有高度的投機性”，評級最低的C級債券“未來可獲得任何實質投資價值的希望極為渺茫”。［6］

高收益債券也具有高階別公司債券的種種不利特徵，而且有過之而無不及。垃圾債券市場的信用風險水平遠超過投資級別債券市場；流動性極差，信用評級最低的垃圾債券只能透過預約交易；由於存在贖回風險，垃圾債券持有人也面臨“硬幣的反面正面都是我輸”的境況，而且狀況更加糟糕。

利率下降的環境中，投資級別債券和垃圾債券的持有人均面臨贖回風險。利率降低時，債券發行人可能會以固定價格贖回債券，並且以更低的成本發行新債券。由此可見，對高質量公司債券和垃圾債券的持有人而言，利率變動時，他們面臨的贖回風險性質類似。書　包　網　txt小說上傳分享

固定收益類別中的莠草（7）

由於垃圾債券的可贖回特徵，利率下降時，持有人可能會失去債券，除此之外，公司信用狀況改善時，持有人可能也難以受益。垃圾債券購買者的一個目標是，識別