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格林斯潘的寬鬆貨幣客觀上助長了金融自由主義思潮，幫助形成流動性過剩的全球格局，讓美國式消費模式更加勇敢，同時暗示了市場這隻無形的手的萬能地位。某種意義上，為次貸危機提供了突然發力的經濟大環境。像投行這類金融機構，在格林斯潘含混的語言表達中，變得更加大膽而任性；為人詬病的對沖基金也如魚得水，活得滋潤而頑皮。

至少今後一兩年內，怕是見不到投行家的長袖善舞了。或許，金融風暴救急過後，未來，還得確立分業經營防火牆，重拾《格拉斯－斯蒂格爾法案》的精神。

次貸雖天然風險大，也未必是個壞東西，證券化卻公認是個創新的好東西，為何兩者結合，到頭來，龍種變跳蚤，收穫了一聲悠長的嘆息？

金融界的反思像潮水一樣瀰漫開來。

是金融創新出了問題？金融工具複雜的設計使定價變得含混？〃市場萬能論〃主宰失靈？金融機構的監管完全缺席？高管經營理念〃賭性〃太高？美國式消費習慣走到盡頭？信用體系背後缺少道德拷問？要徹底清算格林斯潘？不同型別的金融機構在混業經營從而導致瘟疫快速蔓延？金融市場的邊界日益模糊？

信用化的美國消費模式，投行經營模式和理念的演變，金融自由化的發展思潮在這場危機中都獲得了一次通徹肺腑的反省。

創新天使下了一隻魔鬼蛋

上世紀80年代以來，美國的金融創新加快發展，特別是金融衍生工具方面。

在利潤的誘惑下，在金融衍生工具的支撐下，華爾街投資銀行推出的一個一個令人眼花繚亂的金融衍生產品成為市場的寵兒，給投機者創造了各種牟利機會，各大投資銀行也收穫頗豐。華爾街透過金融創新，屢次成功拯救瀕危經濟，光環映照下，人們對金融創新的追捧幾乎到了無以復加的程度！

在這場金融市場的創新運動中，一大堆數學家、物理學家、宇宙學家等湧入華爾街；利用隨機遊走、混沌理論、太陽黑子理論等一系列千奇百怪的理論；建立一些連業內人士也弄不懂的模型。

但冒險與創新如影相隨。與商業銀行相比，投資銀行更為〃貪婪〃。在融資融券與金融衍生品方面的創新，一個共同特點就是槓桿經營，通俗點說就是〃以小博大〃。它們成倍地放大了收益，同時成倍地放大了風險。廣東有句俗語：〃有那麼風流就有那麼折墮〃，在這次金融風暴中，五大投資銀行之所以陷入困境，就其自身而言，就是〃賭性〃太大！

次級房貸市場的快速發展應該是得益於2001～2005年的房市繁榮。

房貸金融機構紛紛將次級和次優住房貸款市場作為新的利潤增長點。原因不外乎次級房貸的收益率更高，其貸款利率通常高出優質房貸3…5個百分點以上，而且房貸金融機構可透過出售貸款或證券化的方式將相關風險轉移給資本市場。

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第34節：第三章模式的黃昏（2）

投資銀行從房貸提供商買入次級貸款，經過重新進行分類、信用增級等包裝後，形成次級按揭貸款債券（subprime　mortgage…back　bonds，簡稱次級債）並出售。本書中前面提到這些次貸證券化產品有基於按揭貸款的一般抵押貸款證券MBS，MBS下分住房抵押貸款證券（residential　mortgage…backed　RMBS）和商用物業抵押貸款證券（mercial　mortgage．backed　securities，CMBS）兩大類別；而有些產品是對包含上述證券在內的金融資產實施再次證券化後得到衍生品，它們是擔保債務債券CDO，CDO又可分為貸款擔保債務證券（CLO）與債券擔保債務證券（CBO）兩大類別。

眼花繚亂，不一而足。

有人根據特性不同，總結金融創新工具即衍生工具一般分為三類：期貨類、期權類、和調期類。使用衍生工具的策略有三種，即套利保值、增加回報和改進有價證券的投資管理。透過金融創新工具的設立與交易，投行進一步拓展了業務空間和資本收益。

次級住房貸款證券大約佔住房貸款證券化市場的14％～20％。CDO按基礎資產的評級分為高等級和夾層，高等級住房貸款抵押債權以評級為A以上的住房貸款為基礎，夾層的基礎資產是評級主要為BBB的住房貸款。