適，獲利收益就會低於股市平均水平。所以，如果其他投資者紛紛看好這類股票，“聰明的投資者”就不該投資它們。

這樣做的理由是：和投資者的願望相反，成長股往往是跑不贏大盤的。

他說，投資成長股的主要是進攻型投資者。而進攻型投資者的投資策略，與防禦型投資者不同。防禦型投資者的主要投資策略是排除：首先是排除明顯的績差股；然後是排除那些價格已經很高、很容易捲入冒險行為的績優股。可是對於進攻型投資者來說，為了獲得超過平均收益水平的獲利，就必須主動出擊。但這種主動出擊，目光並不能只盯著績優股。

他說，從道理上講，投資者要想獲得股市平均盈利並不難。舉個最簡單的例子來說，你只要等量購買道·瓊斯30種工業指數中的全部股票，那麼無論股價漲跌，你都能得到平均收益。但絕不要由此認為獲得超過平均盈利是一件容易的事，雖然這在理論上是完全可能的。

他指出，別說那些普通投資者，即使是資格最老、規模最大的基金公司，他們集中了那麼多金融分析家和專業機構研究人員，整天在那裡努力工作，最後的投資獲利回報也很難令人滿意。

別看他們的研究費用每年大約只有甚至還不到，可是從絕對數看，這絕對不是個小數字。不過，如果投入這筆費用能夠獲得更大的投資回報，這就是以小博大、不巫見大巫了。因為要知道，無論在1951~1960年的10年間，還是在1954~1963年的10年間，美國股市中每年的股票總收益都達到15％，這種研究投入相比之下微不足道。

現在的問題是，這些費用投入後最終有沒有達到目標呢？

總體來看，那些完全投資於股票的基金公司，很多年裡的投資回報率都沒能達到標準·普爾500種股票綜合指數的平均水平，非常可惜。

他以威森伯格的權威著作《投資公司手冊》（1964年版）中的資料為例，來證實這一觀點，具體見下表：

名 稱

收益（資本股利再投資）

收入（股利）

綜　合

23種多樣化增長基金

226

44

270

31種收入增長基金

156

52

208

14種收入增長基金

152

68

220

標準·普爾500綜合指數

203

75

278

表中的統計資料時間跨度為1954~1963年間，先後長達10年，應該說完全能說明問題了。無論是投資23種股票、31種股票還是14種成長股的基金，收益水平都沒能達到標準·普爾500綜合指數的平均水平！

這一結論雖然令人難以相信，卻可是事實。格雷厄姆分析說，究其原因主要有兩點：

一是股價變化總是偶然的和隨機的，甚至是不可預見的。

分析家和投資者如果要去試圖預見根本不可預見的東西，那麼無論他們多麼聰明、多麼周密，結果註定是沒有效果的。

他說，你只要看看證券分析師的人數在不斷增加或許就能想到，那麼多人七嘴八舌、觀點各不相同，他們的個人偏愛以及無所謂對和錯的樂觀態度，表明他們即使偏愛某一類股票，這類股票也無法保證就能領跑於整個股市大盤。

這和打橋牌有些相似。從某種意義上說，參加橋牌比賽的選手專業技巧都在同一個水平上，可是人人都想自己手中的每手牌得分最高，這又怎麼可能呢？最後真正能取勝的，往往取決於各種叫停，而不是更高的打牌技巧。股票預測也是如此。人人都想找到最可能獲得成功的股票，但最終只能是極少數人心想事成。

二是許多股票分析師和投資者往往偏愛成長股。

他們通常認為，這樣的股票最有發展前途，它們具有優秀的管理者、良好的經營業績，所以即使股價較高也會照買不誤。

從理論上看，這種做法是合乎邏輯的。因為無論是股票的價值還是價格，理論上都是會無限增長的；可是在實踐中，即使最好的股票也不可能在相當長的一段時期內不間斷地高增長。投資者如果踏錯了節拍，原來的美好設想就會化作泡影。

格雷厄姆承認，他也知道上述兩種解釋或許並不能說明問題。不過，他奉勸投資者在購買成