普通股價格

1920

萬美元

美元

1921

2440萬美元

－萬美元

虧損

1924

2580萬美元

萬美元

美元

48~50美元

1925

2340萬美元

－萬美元

虧損

最低24美元

1928

2930萬美元

萬美元

美元

最高62美元

1929

2940萬美元

－萬美元

虧損

最低10美元

容易看出，該公司的經營業績波動很大，而且上一年有鉅額盈利，下一年馬上就出現鉅額虧損。在這種情況下，無論投資者還是投機者，都很難從中獲得很高的投資回報，更談不上很穩定了。

後來，該公司實行多元化經營，進入學校辦公裝置生產領域。1956年，該公司創辦了一家生產自動私人偵探裝置的合夥企業，盈利率高達50％；1958年完全取得該公司所有權。另外，它在生產舊式、新式廚房裝置過程中不斷擴大市場份額，經營利潤不斷增長。

與此同時，該公司從1957年開始不斷分拆股份，在短短4年中，原來的1股分拆成16股，股價上漲到了驚人的高度——要知道，1954年它的股價還只有14美元，僅僅7年後的1961年就上漲到1200美元（股票分拆後）；而這時候它的每股收益也增長到了29倍。扣除股票交易費後，普通股市值高達12億美元。

誰知道，它後來又居然進入與主業毫無關聯的許多行業，如醫療裝置、體育用品、遊船等，終於使得它的經營優勢無法得到真正發揮。

格雷厄姆認為，這家公司的每股收益和股價上下竄動，對投資者尤其是理性投資者來說並不是什麼好事，至少它包含以下3大可疑之處：

一是該公司面臨著擴大市場的巨大壓力。而要擴大市場，最有效的途徑是降低銷售價格、吸引老客戶，而這種銷售策略必然會使公司的發展空間越來越小。

二是該公司面對巨大市場壓力，必然有大量外債，這對企業來說不但是一個包袱，而且還是一種隱患。從財務年報中可以看出，該公司的短期負債和長期負債高達7億美元，非常驚人。

三是該公司的巨大收益列在分期付款賬戶上，應收款太大。這種財務核算方式，表明這時候的收入還沒有支付所得稅，說到底這樣的收益是“虛”的。關於這一點，可以很容易地從該公司1920年以來的經營情況中看出來，併為此擔憂。一個簡單道理是，應收款中必定會存在一部分損失；時間越長，這種損失就越大。

果然，在該公司1961年的發展高峰期過後，各種災難就接踵而至。包括應收款造成的鉅額損失在內，1963年的盈利情況發生了驚天逆轉，從原來的年盈利額4500萬美元一下子變成虧損1000萬美元。

隨之而來的是，這時候該公司的股價也猛跌到10美元，與最高時相比下跌了87％，為此還不得不推遲1963年下半年的紅利分配呢。

【格雷厄姆智慧結晶】

投資股票應選擇經營業績穩定且不斷增長的上市公司，不要在業績劇烈波動的股票上賭博。這就像孩子的學習成績一樣，如果狀態不穩，大考時很容易考砸。

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市盈率16倍是投資投機界限（1）

必須指出，如果16倍於平均收益被當作投資性購買的價格上限，那麼一般情況下，所支付的價格應該大大低於這個最大值。這促使我們回到曾被廣為接受的適用於一般情況的比率——收益的10倍。我們必須同時強調的是，平均收益和市場價格之間的合理比率並不是普通股投資的唯一標準。它是一個必要條件，但不是一個充分條件。公司的財務結構、管理和前景也必須令人滿意。根據這個原則，我們可以得到另外一條重要推論，即：一項有價值的普通股投資也是一項誘人的投機。這麼說的理由是，如果一隻普通股能夠滿足謹慎的投資者的要求，即投資能夠保值而且前景看好，那麼這種證券的市場價值很有機會得到升值。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

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