在保羅·沃爾克（Paul　Volcker）成為聯邦儲備委員會的主席之後兩個月，美聯儲對制止通貨膨脹的猶豫不決的態度改變了。1979年10月6日星期六，美聯儲釋出了新的操作規則，按照這一規則，銀行儲備規模將以控制貨幣總量為目標，並允許聯邦資金利率浮動。效果立即顯現，債券價格下跌了，利率上升了（見圖）。儘管經濟衰退期間實行了寬鬆政策，但是反彈的通貨膨脹促使美聯儲硬著頭皮於1982年將通貨膨脹率下降到4％。反通貨膨脹政策的代價是高失業率和1981—1982年經濟衰退的加深。

與緊縮性貨幣政策相伴的是財政政策令人吃驚的寬鬆。二戰後聯邦政府從資本市場撤離後，其在總貸款額中所佔的比重從1950年的51％下降到1980年的16％。里根政府大幅削減稅收並進行軍事建設，這大大扭轉了這種下降局面。20世紀60年代，政府年均赤字不足GNP的1％，70年代政府赤字不足GNP的2％，而1983年，政府赤字上升到GNP的6％，政府揹負著貸款市場上25％的債務。當時很多人質疑這樣高的借債水平是否能夠持續，併為其對經濟的廣泛影響感到擔憂，但是經濟的快速增長以及赤字的快速降低使80年代末的赤字佔GNP的比例下降到3％。通貨膨脹處於可控狀態中，美聯儲又摒棄了1979年採用的方法，而重新使用類似於20世紀50年代和60年代的政策，以調控聯邦資金利率為目標。　由於沒有受到外部的通貨膨脹的衝擊，美聯儲受益匪淺，建立了新的信貸體系用於控制通貨膨脹。到20世紀末期，美聯儲在維持穩定的低通貨膨脹率方面獲得了巨大的成就。

新市場和資金流動

1970年以後的經濟波動為金融系統帶來了極大的壓力。新政對競爭的限制政策卻為新進入的、較少受到管制的金融中介和市場帶來了發展機遇，雖然這是建立在“傳統”的金融機構做出犧牲的基礎上的。1970—1990年間，商業銀行、互助儲蓄銀行以及人壽保險公司持有的金融資產的份額有繼續下降的趨勢（見圖和圖）。傳統的金融中介中，只有儲蓄貸款協會的資產份額上升了，但是隨後由於工業的衰退，儲蓄貸款協會也陷入崩潰境地。保險基金和互助基金佔據的範圍擴大，貨幣市場互助基金、抵押入股以及證券化的貸款迅速增加。當受到管制的貸款者不能滿足企業的貸款需要時，企業尋找到其他替代的融資途徑，諸如商業票據、歐洲債券以及垃圾債券。。　最好的txt下載網

資本市場的復興（3）

20世紀80年代金融部門最為重大的轉變是證券化過程擴大了，不可轉售的資產轉換為有價（可轉售）證券。住房抵押貸款以及後來的自助貸款和信用卡應收賬款，幾乎無一例外地以商業銀行和儲蓄銀行的證券組合的形式存在，被當做證券，在二級市場上買賣。銀行和存貸機構提供的有特色的系列服務——發行、服務、持有以及貸款分配——被分解了。

在這一時期的利率浮動環境中，銀行和存貸機構盡力減少遭受的利率風險，在這一過程中，它們參與了證券化的發展過程。有困難的存貸機構出售了它們的抵押品，儘管建立一個流動的抵押市場損害了存貸機構作為獨立的專業化金融中介的本質。政府擔保者在抵押市場的轉變以及證券化過程中發揮了重要的作用。聯邦國家抵押協會（the　Federal　National　Mortgage　Association，FNMA）、政府國家抵押協會（the　Government　National　Mortgage　Association，GNMA）以及聯邦住房貸款抵押公司（the　Federal　Home　Loan　Mortgage　Corporation，FHLMC）購買發起機構發行的抵押品，或者為這些抵押品提供保險，然後發行（或者允許發行）抵押擔保的債券，並由聯邦公路管理局（FHA）或者美國退股軍人管理局對這些債券提供擔保。直到20世紀70年代早期，這些機構規模還不大。在實行浮動利率之後，抵押入股及其衍生品在國內外市場上交易的效率幾乎等同於國債。證券化透過改善流動性和提供擔保而降低了抵押率。

傳統的金融中介受到管制，這提高了它們的服務成本，從而導致企業不再從金融機構借款，轉而求助於市場。為了降低貸款成本，大型投資企業用短期銀行貸款代替商業票據。而那些等級較低的小型企業在高收益市場即垃圾債券市場上發現了新的籌集機會。　［25］1977年，垃圾債券在整