，於是劉明達堅決買入同仁堂。

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第51節：曲折投資路（7）

2003年，香港仍然在努力擺脫1997年金融風暴、2001年網路股泡沫破裂所帶來的影響，這些經濟問題導致香港股市也非常清淡。這其中有一個有趣的例子，當時劉明達投資香港股市採用滙豐的交易系統，這個系統與國內的交易系統有個區別，如果你下單委託，就可以一直放在那，你今天下了單，如果不撤單，一年之內都有效。即便如此，有時候下了單子，一個星期都成交不了，所以可以想象當時那個市場的清淡程度。那次劉明達買了300萬股同仁堂，也是花了很久才最終成交。

透過清淡的交易，劉明達也看到了香港市場的進步。香港市場的投資客並不像國內市場的股民那樣頻繁做交易，而是認為如果一家公司值得持有，那就一直持有，直到有合適的價格、機會才會出手。

雖然買進了同仁堂，但按照當時劉明達的想法，並沒有期望在這隻股票上獲得暴利，買進時想法十分簡單，就是認為只要股價足夠便宜，肯定會有所回報。本來劉明達買入同仁堂時每年只想賺8％，但是市場給了他這次正確投資以高回報，進入2004年，同仁堂一路上漲到8元多，一年左右的時間翻了一倍，這在當時的熊市中是非常難得的。就在這個價格區間，劉明達毫不猶豫賣掉了所有的同仁堂。

目前同仁堂股價已超過20元，在劉明達賣掉的價位上又漲了一倍多。就這一案例，以今天劉明達的投資視角而言，並非是一個非常成功的案例，但事後劉明達並沒有後悔。劉明達認為，沒有人買進股票後就準備持有3年、5年、10年甚至一輩子，那肯定是騙人的，即便巴菲特也不會如此操作的。2007年中國證券市場廣為人所知的一大事件是，2007年10月巴菲特賣掉了持有一年的中石油，賺了約20億，但巴菲特賣出後，中石油繼續大漲，有人就說〃股神錯了〃。

劉明達是這麼理解長線持有的：只有當一個投資者持有一個股票2年賺了2倍，持有5年賺了10倍之後，這種刺激、經驗才會在投資者的投資經驗上形成自我加強。例如在熊市中，因為集體性恐懼，很多有價值的股票就會被低估，這時候是買入便宜貨的好時機。同仁堂就是一個熊市中好公司被低估的例子。但股價便宜、價值被低估依然是一個難以把握的尺度，這需要根據不同的公司區別對待。

馬鋼是劉明達在香港市場操作的另外一個案例，劉明達買入馬鋼時其股價只有3毛錢，而是時，馬鋼的每股淨資產就有2元錢。劉明達認為，當時馬鋼的股價的確很低，因為鋼鐵是週期性行業，市盈率低，股價低是經常的現象。而劉明達在買入馬鋼時，只是認為因為價格超低而風險較小，但並不期望馬鋼能從3毛錢漲到超過2元錢。在劉明達買入馬鋼半年後，馬鋼股價一度漲到1元錢左右，近3倍的收益，劉明達毫不猶豫出手了。而此後不久，馬鋼又從1元錢跌回3毛錢。

從一個案例中，劉明達得出結論，公司的淨資產不足以評估一個公司的價值，包括股價。而事實上，直到目前，國內證券市場依然以淨資產作為評價公司價值的一個重要指標，劉明達認為，這可能會產生一些錯誤。

〃判斷一個公司的價值，最核心的是要看這個公司給股東帶來多少回報。比如，你花了鉅額投資，在南極建一個高樓大廈，或者建個別墅，建這些別墅會花很多錢，但它們有商業價值嗎？沒有，賺不到錢，從投資角度這個投資很失敗，即便你投了10億，現在5億賣出也沒人要。所以，以公司淨資產來評價股價高低是很荒唐的。〃劉明達說。

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第52節：曲折投資路（8）

劉明達認為，真正的價值投資是要有長期股東回報的積累。同仁堂有良好的持續經營記錄，股東回報也很穩定，而馬鋼由於週期性原因做不到這一點。

選股上的經驗也可以延伸到整個中國經濟，劉明達認為，在中國經濟高速成長階段，內需增長既是政策面的需求，也是經濟結構轉型的需求，而且也是實際市場的潛在動力所在。中國本土的消費型企業也必將隨著中國國民的消費升級而不斷壯大。否則，全球500強企業為何紛搶中國市場？

事實上，此時，劉明達已經形成了自己選股的三個基本點：一是尋找被市場低估的成長型公司，尤其是消費類為主；二是公司必須有良好的持續經營記錄，並能持續給股東良好的回報，並處在不斷的改善發展過程之中；三是這個