個資產可能有不同價格表現形式：一個價格是ETF基金指數的價格，這個指數是由成分股構成；另外一個價格就是用成分股的複製出來的價格。這兩個價格有可能會相同，也有可能一個高、一個低，所以，在同一時間，就可能同時做低買和高賣，如賣了高價的ETF，買了折價的股票組合。

複雜套利道理也一樣，但主要是隱藏在金融市場中比較深處的缺陷，一般人看不出來。比如在期權市場，期權價格相對於一般定價是合理的。買權和賣權有平價關係，不同到期日期權價格表面看十分完美。舉個例子，指數有期權，隱含著指數的波動率，而指數由很多成分股構成，每個成分股都隱含著波動率，就像用成分股的價格合成指數價格，指數股的隱含波動率決定了指數的隱含波動率。

之二：套利與投資、投機的差異

現在做私募基金，要麼談價格投資，要麼談價格投機，而套利與它們之間如何區別呢？

價值投資是什麼基本模式呢？

比如說我想做生意，我覺得生產豆製品不錯，因為大家都提倡健康生活嘛，所以我去準備建個生產豆製品的工廠。但是如果我仔細想一下，自己建工廠肯定十分費勁，而且，可能資本規模也不夠，這時候怎麼辦呢？

於是，我聯合幾個人一塊建立工廠，大家都是這個廠的股東。但如果現在這種廠已經很多，我們再建一個，加劇競爭，又未必盈利，那何苦呢？於是，我乾脆找一個已有的工廠，這個工廠可能上市、也可能沒有上市，我告訴他們，說我買你的股份就行了。

上面這種投資前提是你看好這個行業，看好這個產業，不管是你買來的股份還是自己出錢建的工廠，你做的生意就相當於建設工廠了，從投資企業和當企業的股東這個角度上看，這就是真正價值投資的根本模型。

再通俗點，價值投資就像巴菲特乾的活，巴菲特本人就像是磨豆腐的，他覺得大家該吃豆腐，就去做磨豆腐廠的股東，他是真正的價值投資者。

只要堅持的時間夠長，比如說30年下來，總體來說，價值投資的總投資收益率肯定會很高；除了價值投資之外，長期內指數化投資也能賺錢，只要長期持有，指數怎麼調整你怎麼調整，由於指數長期是走高的，所以指數化投資也能賺錢。

§虹§橋§書§吧§BOOK。

第64節：分享對沖基金在中國的盛宴（2）

與上面說的價值投資相比，數量化套利交易完全是兩個道上跑的車。

數量化套利交易更像解決數學關係，如果可以描述出來資產之間有一定數學規則的話，當市場資產不符合它應該符合的數學關係時，你利用差錯、透過買賣、獲得收益，這是數量化套利的基本模式。

不管是價值投資還是價值投機，不管巴菲特還是索羅斯，賺錢無非是低買和高賣，投資不管是價格投資還是價格投機，低買高賣有個先後，比如你先買，只有漲高了才能高賣。

套利其實也是低買高賣，只不過在同一時間點上發生了低買和高賣。而對於同一個股票、在同一時間點上，你不可能實現低買高賣的，因為如果在同一時間點又買又賣，價格是一樣的；甚至你買的是買盤價，賣的是賣盤價，說不定肯定是虧的，但套利是同時可以做的。

社會上很少有人理解套利這個理念，並不是推廣的問題。

對於大多數小投資者來說，並不適合做套利交易，主要因為套利交易有門檻，這裡有三個層面問題：

第一問題是偏好，有些人喜歡低收益、低風險的品種，有些人喜歡高風險、高收益的。比如我是喜歡低收益、低風險的，但有些人喜歡高風險、高收益。

第二問題是門檻，買股票比較簡單，但套利不是你說幹就能幹的，有一定門檻的，這裡門檻主要是研發門檻，只有真正理解套利、並具有研發能力的人才適合進入。

第三，套利實際上是一個零和市場。在價值投資領域裡，競爭者的加入在達到極限之前是互相捧場的，推廣就是互相捧場，只要別接最後一棒，價值投資就表現你好、我好、大家都好。

但對於套利來說，競爭者加入是互相拆臺的，有一個套利機會我去搶別人就可能搶不著，一推廣，去的人多了，機會就消失了。這些在事件性套利尤其明顯，因為事件性套利交易發生完後，這種事件性交易完後就沒有了，像ETF開始套利，開始很大，然後越來越小、越來越小，最後就沒有了。

之三：對沖基金……金融皇冠上的明珠