、獲利機會卻要大得多。可是這位合夥人根本不聽他的勸告，並且還說他的客戶就是喜歡購買流動性強的股票，又怎麼的？

格雷厄姆有些自討沒趣。可是很快，聯合紡織集團的股票價格就從每股70美元下跌到20美元，而它的債券卻因為被重新注入資金而以高出面值的溢價收回了。

為了讓更多投資者獲得盈利機會，格雷厄姆和助手經常發行一種內部刊物，對某種證券進行詳細分析，給投資者提供決策建議。

1921年5月，他們在刊物上發表一份《給勝利債券持有者的備忘錄》，建議投資者拋售1923年到期、利率為###％的美國勝利公債，當時的價格為美元；然後買入1938年到期、價格為美元的第四戰時公債。

究其原因在於，格雷厄姆預測今後的貸款利率將會下降，而長期債券價格上漲的機會更多。在這種情況下，幾乎所有的長期投資品種都要比短期投資品種獲利回報率高。

格雷厄姆分析說，雖然當時這兩種公債的直接收入回報率都是，可是由於勝利公債即將到期，投資者不可能以過高的溢價把它脫手，所以它的增值部分最多隻有2個百分點。可是戰時公債是以折扣價格出售的，折價率超過。這表明在將來的幾年中，戰時公債的價格很有可能出現大幅度上揚。

投資者如果按照格雷厄姆的建議進行這種債券品種轉換，就相當於票面價值400美元的勝利債券，可以換成票面價值450美元的戰時公債，這時候它們的成本和收入回報率完全一樣。

格雷厄姆舉一個最簡單的例子說，如果到1923年時，這兩種債券的價格都回到面值的話，那麼這時候的戰時公債價格漲幅會有12個百分點，而勝利債券的價格漲幅最多隻有2個百分點。

換句話說，他們如果把勝利債券換成戰時債券，所得到的收益將會從400美元上升到450美元。

即使達不到這樣的理想情形，投資者也容易看出，戰時債券只要在今後的兩年中價格上揚2個百分點，獲利收益就能超過勝利債券，而要實現這一點是輕而易舉的。

更不用說，購買戰時公債除了能免除正常稅以外，還能在一定限額內免除附加稅；而購買勝利債券，只能免除正常稅，不能免除附加稅。

當這篇文章被多家報紙轉載後，紐約證券交易所立刻進行查處。因為根據當時不成文的規定，從事證券交易的人是不能鼓勵客戶把投資從政府公債轉移到其它股票上去的。幸好，格雷厄姆推薦的這兩種債券都是政府公債，拋售一種換購另一種，並不能表明投資者“不愛國”。

毫無疑問，這一投資策略讓許多言聽計從的投資者獲益匪淺。

格雷厄姆透過這種種設身處地為投資者著想的措施，吸引著前來開設股票賬戶的客戶不斷增加。而他可以得到的收入是，將從這些客戶賬戶投資淨利潤中收取25％的費用。

【格雷厄姆智慧結晶】

投資股票是要動腦子的。只有建立在可靠分析和預測的基礎上，才能降低風險、擴大獲利。如果你根本不知道為什麼要買這隻股票，那你就不能買入該股票。

書　包　網　txt小說上傳分享

著重考察內在價值的穩定性（1）

分析家的工作必須基於數字、基於經得起考驗的檢驗和標準。單有數字是不夠的，質的因素方面的考慮可能將根據數字方面的考慮和得出的結論完全推翻。某一種證券的統計數字可以非常“好看”，但如果其未來發展疑慮重重，公司管理層可信度低，仍然應該拒絕對其投資。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認為，分析公司股票的內在價值，最應該重視的因素是其內在穩定性。尤其要注意的是，這種穩定性應當表現在其內在質量的穩定性，而不是財務報告資料的穩定性，雖然前者可以透過後者反映出來。

他說：“我們的觀點是穩定性實際上應該是一種質的因素，因為決定穩定性的根源是企業的業務性質而不是其統計資料。一份比較穩定的記錄可以顯示該企業的業務具有內在的穩定性，但這個結論也會由於其他條件而發生變化。”

他舉例說，1932年發行的美國第一國民商店的優先股，屬於一種雜貨行業，在此以前的8年中，收益連續高於優先股股利支出，優先股股利的支出倍數是：1922年倍、1923年倍、1924年倍、1925年倍、1926年倍、1927年倍、1928年倍、1929