長都保持在15％以上，是報業同行平均水平的2倍。“華盛頓郵報”公司之所以能實現如此出眾的ROE，除了經營有方外，很大程度上是因為報業盈利模式的特性，即多印報紙不需要新增許多投資，而帶來的廣告銷售額卻能大幅增長。針對這一條，投資者需要注意的是，高淨資產收益率的公司雖然容易受人寵愛，但由於ROE來自於淨利潤除以淨資產，而淨利潤中可能包含許多非主營業務帶來的利潤或一次性收益，尤其這部分的利潤在目前我們的A股公司中較為普遍，所以ROE並不是一個衡量公司盈利能力很可靠的指標。投資者還需要觀察上市公司及其同行業公司多年的ROE變動，這些ROE還得是剔除非經常損益的，才可以看出公司真實的盈利水平，從而比較出孰優孰劣。僅有這還不夠，更重要的是考察該公司未來ROE會保持在什麼水平。仍以“華盛頓郵報”為例，由於網際網路的普及，線上報紙和新聞將以更加低廉的成本對傳統的紙質報紙出版構成衝擊，這是未來的發展趨勢。現在“華爾街日報”的網站就做得很成功，訂戶數和廣告額都在大幅增長。如果“華盛頓郵報”還堅守傳統的紙介質模式，不進行成功轉型，其未來的ROE相對於競爭對手的優勢就很難繼續保持。所以，高ROE還得有高質量做後盾，並且未來可以持續發展，不應把ROE看作一個靜態的指標。

巴菲特的選股方法適合中國投資者嗎（2）

第三條要有持續充沛的自由現金流

巴菲特非常在意公司產生自由現金流（ＦＣＦ）的能力。ＦＣＦ是公司的經營性現金流－公司營運資金支出與資本性（主要是固定資產）投資的總和。巴菲特喜歡ＦＣＦ和喜歡ＲＯＥ在本質上是一回事，都是希望能找到不必透過股東的後續投入或舉債的途徑就能實現業績和現金流的增長或至少保持穩定，這當然在投資者眼裡是好公司了。比如在巴菲特投資記錄裡有一次罕見的高科技投資——“ＴＣＡ電信”的案例，這家公司在１９９９年巴菲特買入時估值已高高在上，本不符合巴菲特價值投資選股的思路，但是它每年１億美元以上的ＦＣＦ還是構成了極大誘惑，雖然買的時候很貴，但還是一次成功的投資。到2005年“ＣＯＸ電信”巨資收購了“ＴＣＡ”，巴菲特成功退出。如果說ＲＯＥ是反映公司為股東創造的賬面利潤，ＦＣＦ就是給股東帶來的真金白銀。但是，就當前中國Ａ股市場上的上市公司而言，情況有點特殊，由於它們有很強的業務擴張衝動，每年的營運資金和固定資產支出都在增長，ＦＣＦ這個指標勢必看上去不會太漂亮。所以如果僅僅因為公司的ＦＣＦ因為資本性開支巨大而表現不佳，投資者便不予關注，那在中國股市裡恐怕很難再找到滿意的Ａ股公司，投資者會失去很多投資機會。在中國Ａ股這個新興市場裡，成長性是更為主要的考量指標，即便是那些在成熟市場裡被視為防守型和收益型的股票，在中國也面臨著很多業務擴張的機會，這是由整體經濟都處在投入期的特性決定的。所以，對經營性現金流要重點關注，來判定其盈利的質量，但對ＦＣＦ則不必太苛刻，只要公司能把錢花在刀刃上就好。

第四條低負債

巴菲特青睞低負債公司的理由不適合於大多數投資者，尤其是個人投資者。例如，在上世紀９０年代巴菲特入主兩家保險公司“ＧＥＩＣＯ”和“通用再保險”，從表面上看，這兩家公司負債率極低，實際上巴菲特看中的是這兩家保險商每年手上有兩百多億美元的閒散資金可供他投資使用。所以，除非投資者是想去控股一家上市公司，否則低負債不能成為一項選股的決定因素。當然，如果資產負債率長期居於５０％，甚至７０％以上的公司，也是很麻煩的，但如果公司資產負債率長期低於１０％，也不完全是好事，很可能說明這家公司安於現狀，不敢投入或沒有投入的機會，未來成長性就值得懷疑。在中國Ａ股市場，選擇資產負債率在２０％～５０％的公司是實際可操作的標準。

第五條優秀的管理層

巴菲特說過，買一家公司的股票就是在買這家公司的管理層，他會親自透過各種渠道來求證公司管理層是否值得信賴，他所看上的管理層都是把敬業放在第一位，而把收入放在次要的位置考慮，這是很聰明的做法。巴菲特和他所投資公司的管理層都明白究竟什麼是確保企業卓越的因素，這不是僅靠金錢的獎勵就能辦到的。前面的選股標準多少還都可以量化，但此條屬於選人的標準，很難量化。因為人的分析太複雜了，尤其對於資源有限的普通投資者甚至是機構投資者也難以做到，很少有人能像巴菲特那樣