“雙軌”戰略

到了7月，索羅斯遇到了兩個互相矛盾的命題：第一，我們仍處在一個大牛市中；第二，石油價格的下跌最終有可能導致螺旋式通貨緊縮，從而結束繁榮。

對讀者來說，一個投機者按照兩種相反的理論基礎進行操作看起來有些不可思議，但事實上在涉及博弈的場合這種做法是明智的。在國與國之間的軍事談判中，這種方法被稱為“雙軌”戰略：如果你不撤除部署的導彈，那麼我將部署自己的導彈；如果你撤除了，那麼我也將不再部署自己的導彈。而且，在事態明朗前，我將依據“我將部署導彈”的命題行事，但是我也不會否定另外一個對立的命題。①

我注意到，當存在向下和向上的兩種壓力時，股票市場一般不會精確地沿著平衡的中間路線前進，而是在兩種狀態之間搖擺。因此你不得不同時考慮這兩種情形並準備好兩種應對方案。例如，戰爭可能毀掉一個國家，這對股市當然是不利的。但另一方面，戰爭意味著過度支出，而過度支出會導致通貨膨脹，因此在戰時，投資者會逃離有可能貶值的貨幣轉而增持其他資產，甚至包括股票。戰爭威脅通常會導致股市劇烈波動，先是大幅下跌，隨後大幅上漲。前一種情況下股價一般被低估，而後一種情況下股價則可能被高估。為了應對這種情況，投資者應該警惕短期內兩種市場運動都有發生的可能性，並採取相應措施。

不管怎麼說，到7月末索羅斯再次轉向了熊市的觀點。他評論說，油價下跌對經濟既有利的一面也有不利的一面。低油價抑制了美國的石油勘探並降低了與石油有關的支出，結果導致得克薩斯和其他產油州的經濟遭受重創。再者，新出臺的稅收改革條例增加了房地產投資者的避稅成本，削弱了商用房地產市場。農業一蹶不振，而國防開支也在逐漸減少。事實上，仍然強勁的消費是當前經濟中唯一的亮點。

另外，美元的貶值使政府為刺激經濟而降息的努力更加困難，因為要將流動性非常高的外國資金留在國內，高利率是十分必要的。

因此現在索羅斯看到了與其“一生一次的牛市”假說相反的情況。怎麼辦？他的回答非常有趣：“一般來說，我不會放棄建立在仍然有效的前提之上的頭寸；恰恰相反，我將在新命題的基礎上建立額外的反向頭寸。”如果一家基金有兩個或兩個以上的投資決策者時，也可能會出現這種情況—這些投資策略各異的投資經理有時碰巧會發現他們的操作方向是完全相反的。

他舉了一個會讓大多數投資者感到困惑的例子：“如果我一開始建立了一個多頭頭寸，並隨後賣空相同的數量，那麼價格下跌20％—儘管它對多頭頭寸和空頭的影響是相同的—將使我在多頭上的投資只剩下80％。如果我適時地回補空頭頭寸，就能提前全身而退；不過即使我在回補空頭頭寸時受到損失，也要比在錯誤的時間賣掉多頭頭寸好。”

他指出實際操作要比例子複雜得多，因為他要同時在幾個市場上交易。例如，他在7月中旬是如此操作的：“7月14日，星期一，我買了一些標準普爾指數期貨，依據是如果考慮到技術性反作用因素，市場應該收高。道瓊斯指數在上星期一（7月7日）下跌了63點，而且看空的投機者會期望下星期一再有一次下跌，這樣在指數走勢圖上將形成一個看跌的瀑布形態。那天股市確實收低，因此第二天我就改變了操作方向，而且當這周交易結束時，我所建立的空頭頭寸已經超過了多頭頭寸。我還做空了長期債券，並買進一些國債期貨。然後，我進入日本債券期貨市場，並將我在美國政府債券的空頭頭寸增加了一倍。我進行這一系列操作是基於這樣一種想法：五國集團將採取一致的降息政策，不過由於美元貶值，美國債券市場的反應可能是負面的，而日本債券將上漲。”

我們中有多少人能算到這一步？

從摘錄的索羅斯交易日記中，讀者應該可以得到一個關於他的方法的基本印象。當然，《金融鍊金術》一書能提供更多的資訊。

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1988年他犯了一個代價高昂的錯誤—對抗美元，但在泰國股票市場上的投機取得了成功。

近年來，索羅斯已經積聚起了大量的個人財富，而且量子基金的資產淨值也從1　500萬美元增長到了20億美元，他本人也變得更加傳統—他在美國權益上的相當大一部分頭寸都是道瓊斯指數成分股中的藍籌股。

基本上，他是在尋找那些股票市值低於其破產價值的公司。從這一點上看，他已經成