資者能夠確保永遠的勝利。但如果投資者購入的是行業裡最低成本的公司，則它抬頭霸佔市場只是時間上的問題。原因很簡單：沒有什麼人能夠擊敗它。透明度、資訊自由流通、消費者變聰明這三大世界趨勢，將會促成這些公司的成功。

可口可樂公司的價值在哪裡？

巴菲特在1988年第一次購買可口可樂股票的時候，人們問他：“可口可樂公司的價值在哪裡？”巴菲特回答：“可口可樂的價值是它有市場平均值15倍的盈餘和12倍的現金流量，以及30％~50％的市場溢價。”巴菲特為可口可樂這樣一個只有％淨盈餘報酬的企業，甘願付出5倍於賬面的價格，原因就在於有可口可樂的經濟商譽作保證，所以他非常樂意投資。巴菲特認為價格與價值之間並沒有太大的關係。可口可樂公司的價值，主要是取決於企業生存期間現金流量的預估值以適當的貼現率折算成的現值大小。

1988年，可口可樂公司的股東盈餘（淨現金流量）等於億美元。30年期的美國政府公債（無風險利率）的收益率大約是9％。如果在1988年可口可樂公司的股東盈餘以9％的貼現率（我們要知道，巴菲特不會在貼現率中加入風險溢酬）折現，可口可樂公司的價值在當時是92億美元。當巴菲特購買可口可樂的時候，公司的市場價值是148億美元，巴菲特可能花了太多錢買這家公司。但是92億美元是可口可樂公司目前股東盈餘的折現價值。因為市場上的其他人樂意用高於可口可樂公司（實值92億美元）實質價值60％的代價來購買它，這表明買主將它未來成長的機會也視為價值的一部分。

分析可口可樂公司，我們可以發現從1981年到1988年，股東盈餘每年以％的增長率成長——比無風險報酬率還要快。當這種情形發生時，巴菲特使用二階段折現模型。當一家公司在某幾年有特殊的表現，並長期以較穩定的比例成長時，此模型就適合用來計算未來的盈餘。

讓我們使用二階段的折現模式，來計算1988年可口可樂公司的現值及其未來現金的流量。1988年，可口可樂公司的股東盈餘是億美元。如果我們假設可口可樂公司在未來10年內能夠以每年度15％的比例增加股東盈餘（這是合理的假設，因為這個比例比公司前7年的平均值還低），第10年度股東盈餘將會等於億美元。讓我們更進一步地假設在第11年度剛開始時，成長率將會減少到每年5％，使用9％的貼現率（當時的長期債券利率），我們能計算出可口可樂公司的實質價值在1988年為億美元。

如果我們將可口可樂公司的股東盈餘在未來10年的成長率由先前假定的15％改為12％，之後則每年以5％成長，那麼以9％的貼現率計算公司現值是億美元。若在未來10年是以10％的比例成長，以後都以5％的比例成長，可口可樂的價值將會是億美元。而且如果我們假設所有的成長率皆為5％，公司至少仍值207億美元。

在1988年和1989年巴菲特購買可口可樂期間，可口可樂在股票市場上的價值平均為151億美元。但是巴菲特估計，可口可樂公司的實值大約是207億美元（假設股東盈餘以5％的比例成長）、324億美元（假設股東盈餘以10％的比例成長）、381億美元（假設股東盈餘以12％的比例成長），甚至是483億美元幾種可能。於是巴菲特以低價買進，這個“低價”是相比較於實質價值而言的。在價格遠遠低於其實質價值時，巴菲特就會毫不猶豫地買進。書包　網　。　想看書來

忠告6　玩好股市，每時每刻都要算計（6）

如何分析企業的盈利模式

對於股票投資來說，一隻股票是不是值得投資人下注，關鍵是要看企業的盈利特徵和業務模式，也就是公司的價值創造過程，通俗地講，就是企業賺錢的方法，而且是一種有規律的方法。這個賺錢的方法決定企業的未來生死，決定了企業的相應投資價值和投資型別，當然還決定了一個投資者應該採取的操作策略。好的盈利模式一定可以保證企業持續發展或者增長。它同時也是一個企業的競爭優勢。

既然是研究盈利模式，就不是一般研究中所提到的產品、價格、產量、財務、估值、投資評級等，也不是研究一個企業的短期資訊，比如這個企業突然簽訂一個大的訂單，或者一個企業車間突然著火等等。實際上，這些只能對這個股票價格造成短期影響，而根本的核心影響是由這個公司的盈利模式和業務特徵所決定的。

盈利模式、業務特徵這些概念解釋起來非常抽