但是，掌握主動權是朱新禮在融資中堅持的一個原則。而達能卻是經常會反客為主。

達能在併購中胃口很大，往往有通吃市場的野心。達能清楚所有的中國市場不可能由一個單一品牌完全佔領，所以他會選擇併購市場中的多個品牌。如與娃哈哈合資後又收購樂百氏，作為光明的二股東又染指蒙牛。達能與多箇中國本土優秀品牌“重婚”是順理成章的事了。

資本是逐利的，對於在國際市場上的併購老手達能而言，更是如此。

（二）為了上市的牽手

早在德隆進入匯源之前，達能中國區總裁秦鵬就已經多次帶著他的收購計劃造訪過匯源總裁朱新禮。不過當時朱新禮總以匯源引入外資的機會仍未到來為由，多次拒絕！儘管如此，達能卻從未放棄過參股匯源的機會。直到2004年，匯源離開德隆懷抱，將目光投向外資時，達能第一次獲得明朗的機會。達能迅速對匯源展開收購攻勢。朱新禮也曾坦言，在統一、百事可樂、可口可樂等外資巨頭中，與達能的談判介入最深。但朱新禮仍偏愛統一。對此，大家猜測從實業發展角度看，除了資本支援，統一與其在產業鏈和渠道上有整合的可能與需求。老朱也有很多無奈，畢竟謀事在人，成事在天。

短短的一年時間之後，達能獲得了參股匯源的第二次機會。這次機會源自統一的退出，幾經努力，達能如願以償。

牽手達能，選擇與達能合作，朱新禮也有自己的考慮。其中，緩解資金壓力當是其中一個原因。從2001年初到2002年底，匯源在果汁生產線改造、生產基地建設以及乳業等方面投資巨大，而且這些專案還在進行後續投資。匯源的過度投資，使公司負債比例太高，以致每年必須支付龐大的利息，所以銀行團希望匯源能引進外資入股，解決困境，以免再度引起銀根危機。而同時，由於達能實力雄厚，轉嫁達能，朱新禮無疑是引“狼”入室，這次朱新禮就要開始與“狼”共舞了。

三、牽手達能，上市夢圓（3）

2005年3月，北京匯源果汁集團與飲料巨頭法國達能、專業直接投資機構美國華平投資集團、荷蘭發展銀行以及香港惠理基金達成戰略合作協議，由上述4家公司共同向匯源果汁控股有限公司投資2億多元美金。作為回報，上述四家公司將持有匯源控股部分股權。

其中，法國達能將持有的股權份額為22�18％。

下表中可以表述當時匯源與達能、華平的合作關係：

表3匯源與達能、華平的合作關係

時間2005年3月

合作各方匯源集團與著名財務投資財團（美國華平、DPF、VPL）

財務投資財團著名國際財團/財務投資人美國華平、達能亞洲，荷蘭發展銀行以及香港惠理基金

美國華平為世界最大的私募股權投資集團，全球管理資本約200億美元；達能為世界最大食品企業之一，世界500強

匯源集團匯源2006年繼續保持行業第一，為亞洲最大的濃縮果汁生產商之一

身價匯源估值為投資前70億元人民幣（大約2006年30倍市盈率）

1�華平財團投資金額8，567萬美元（可轉債方式2006年6月發行，華平投資6，567萬美元，VPL1，400萬美元、DPF600萬美元），華平可換成6�6％的股份；其他VPL、DPF等債券持有人可換成2％的股份；

2�達能亞洲投資1�3725億美元，獲得225，000股（面值0�01美元）；達能可最終購買和持有22�2％的股份；

其他附加條件1�美國華平財團可轉債的條件：

2011年6月到期（5年期），到期後公司必須贖回所有未償付的債券，年支付複合內部回報率7�5％；

年利息2�0％，上市後年息2�5％；

轉股價：IPO普通股發行價的80％，可將未償付的可轉債換成普通股；

贖回條款：2009年6月（3年後）可要求公司贖回，年支付內部回報率7�5％；

發行後6個月到2009年12月若債券內部回報率低於10％，則補償投資人；

業績保證：2006年、2007年度淨利不低於2�5億和3�1億；否則，將贈送相同數量普通股給投資人

2�達能可轉債的條件：

重組後上市前有權利以之前價格購買持有至少22�18％的股權