槓桿作用的投資產品，投資者只需投資相對少量的資金便可追蹤相關資產價格的表現，牛熊證發行商也同樣須先取得香港交易所批准，方可將牛熊證上市。

牛熊證最大的特點也是其與衍生權證最大的區別在於，牛熊證具有強制收回機制。在牛熊證的有效期內，如相關資產價格觸及上市檔案所載的指定水平即收回價，發行商會即時收回有關牛熊證，並終止該只牛熊證在市場上買賣，之前設定的到期日不再有效。發行商發行的牛熊證依照收回價的確定分為兩類，一類是收回價等於行使價，即N類牛熊證；另一類是收回價高於行使價的牛證或收回價低於行使價的熊證，即R類牛熊證。

在具體操作上，我們以牛證為例，當N類牛證的相關資產現貨價格跌至收回價並觸及收回價時，強制收回事件便會發生，發行商必須收回該只牛證並終止其在市場上買賣，被收回後，此牛證不會有任何剩餘價值，牛證持有者不會從發行商獲取任何剩餘款項。

再來看看R類牛證，與N類牛證相同，當R類牛證相關資產的現貨價格跌至收回價並觸及收回價時，強制收回事件便會發生，此類牛證強制收回後會存在一定的剩餘價值，此剩餘款項計算方法須於上市檔案中註明。然而，當強制收回事件發生後至下一交易時段內正股的最低成交價跌至或低於行使價時，即使是R類牛證，也會沒有任何剩餘價值。

正是由於收回機制的存在，相對期權、權證等衍生品，牛熊證的理論價值計算方法比較簡明，隱含波幅及時間值耗損等因素對牛熊證價值的影響較為輕微，一般而言其價值等於現貨價格與行使價之差再除以換股比例，若相關資產的價值上升，牛證的價值一般也會接近等比例上升，而熊證的價值則一般會接近等比例下降若牛熊證的相關正股進行資本調整，牛熊證的條款會否相應作出調整？

以港股作為相關資產的牛熊證會因應正股進行資本調整，例如派發紅股、配售新股、股份拆細及合併而作出相應調整。牛熊證的收回價、行使價及權益比率均會按照上市檔案所訂明的條款作出調整，其調整方法是根據當時適用於股票期權市場的相應原則進行。牛熊證的條款一般不會因應正股派發普通股息作出調整，但其他現金分派，如現金紅利及特別股息，其價值等於或多於正股於公佈日收市價的2％，則會作出調整。

牛熊證掛鉤資產變動（2）

問：牛熊證如何運作？

答：牛熊證的發行價一般是以相關資產現貨價與牛熊證本身行使價兩者之間的差價，再加財務費用計算。發行商發行的牛熊證可分兩類：（一）行使價等於收回價（即N類牛熊證）；（二）行使價低於收回價的牛證或行使價高於收回價的熊證（即R類牛熊證）。以下例子簡單說明一隻牛證的運作：

例子一：N類牛證（無剩餘價值）

發行時的理論價：

＝（現貨價–行使價＋財務費用）/權益比率

＝（110元–90元＋元）/100

＝元

一手價值（10000單位）約為2720元若於到期前，此牛證的相關資產的現貨價跌至90元並觸及收回價，強制收回事件便會發生。發行商必須收回該只牛證並終止其在市場上買賣。被收回後，此牛證不會有任何價值。若到期前此牛證並無遭收回，而股票X於牛證到期時的收市價為130元，牛證於到期時的理論價值為：

＝（結算收市價–行使價）/權益比率

＝（130元–90元）/100

＝元

一手價值約為4000元例子二：R類牛證（含剩餘價值）？在此例子裡，除牛證的收回價訂為95元外，其他發行條款跟例子一相同。發行時的理論價格亦為每單位元，一手約為2720元。若到期前，牛證的相關資產的現貨價跌至95元並觸及收回價，強制收回事件便會發生。發行商必須收回該只牛證並終止該牛證在市場上買賣。R類牛證被收回後可能會有一些剩餘價值，剩餘價值的計算為：

（結算價‘注’–行使價）/權益比率

＝（94元–90元）/100

＝元

一手價值約為400元‘注’結算價計算方法於上市檔案上列明，但不可低於強制收回事件發生後至下一交易時段內正股的最低成交價；這例子假設為港幣94元。投資者需注意，若最低價跌至或低於行使價，此牛證被收回後可能不會有任何剩餘價值。

問：若正股暫停買賣，相關的牛熊證會怎樣？