在股改基本完成後，內地資本市場恢復融資和定價職能、Ａ股市場市值和籌資額快速上升，“邊緣化”趨勢得到遏制，出現了香港與內地共同繁榮發展的雙贏局面。在中資金融股和地產股的帶動下，2006年10月以來，香港恒生指數和國企指數屢創歷史新高，其中國企指數自突破7800點以來，在13個交易日內有10個交易日均創下歷史新高。國企指數和紅籌指數今年以來的升幅明顯高於恒生指數。這充分說明了香港股市今年的行情主要是受到內地企業的帶動。人民幣升值、稅制改革、內地經濟強勁、行業加快整合、3Ｇ發牌，以及2008奧運等都將會是導致今後Ａ股市場持續走強的因素，而這些因素也同樣是香港股市裡的中資股走強的催化劑。

二、兩地股市“一體化”趨勢不僅表現在Ａ股指數與恒生指數、國企指數、紅籌指數的相關性上，同時也表現在Ａ股和Ｈ股價格的聯動性上。

制度變革和投資理念的國際化進一步加速了Ａ股、Ｈ股的價值接軌。第一，在Ａ股、Ｈ股的聯動性上，隨著ＱＦＩＩ投資額度的不斷增加以及內地市場估值方法的標準化，Ａ股與Ｈ股股價變動將體現出更強的一致性；第二，股改有利於最佳化上市公司治理機制，降低風險溢價和資本成本，提升Ｈ股的估值水平，同時股改後上市公司的併購、重組行為也將使其更具投資價值；第三，股改為Ａ股帶來的自動除權效應將使其股價與相應Ｈ股更為接近，甚至低於Ｈ股價格；第四，近期上市的國企大盤股幾乎都採用Ａ＋Ｈ股兩地同時上市，相信這種方式將成為國企大盤股境外上市的主流，這將為Ａ股、Ｈ股的聯動性注入新的聯動機制。另外，人民幣升值的預期以及即將推行的ＱＤＩＩ制度，也將為Ｈ股市場提供充裕的資金支援。

三、香港資本市場作為亞洲和全球最重要的市場之一，與全球各大市場具有較高的關聯性，內地與香港股市的聯動性增強，使得內地股市“國際化”的趨勢進一步增強。內地股市波動與國際股市波動的相關性增強，這一點從今年2月27日Ａ股大跌而引發的世界股市波動可見一斑。

四、儘管內地與香港兩地資本市場不斷融合、“一體化”的趨勢日益明顯，但由於市場分割和外匯管制這兩個制約因素的長期客觀存在，以及由於在機構、制度、投資者的基本構成、產品與工具等方面的差異將在較長一段時間繼續存在，使得Ａ＋Ｈ公司的股價差不可避免。這就為市場參與者利用這些差異進行套利提供了機會，從而使得兩地資本市場間的互動和短期風險更為明顯，也使得內地資本市場具有了全新的風險特性。

目前，全球金融市場的流動性氾濫。從近來國際市場走勢看，貴金屬和房地產市場正在擠壓泡沫，那些退出來的國際遊資則轉向香港股市和中國內地股市。如果國際遊資與國內機構一起同時炒作香港和內地股市，那麼市場積聚的系統性風險則可能在一個或同時在兩個市場爆發，甚至可能引發巨大的金融風險及系統風險，進而使我國金融體系乃至整個經濟面臨危機。現實形勢的發展已迫切要求我們對兩地股市“一體化”趨勢條件下的投資機會和市場風險有清醒的認識。只有時刻盯著兩個市場的變化，才能把握市場的脈搏，有效規避國際化的市場風險，獲得理想的投資收益。

香港市場波動性大

在過去30年中，投資人如果投資香港大藍籌，平均每年可獲得的投資回報。但是，短期卻要承受標準差平均每年高達41％的大起大落。最近10年，港股投資人每年的平均投資回報（包括股息）降到只有3％左右，每年卻也要承受平均28％標準差的波動。也就是說，短期來看，港股的波動程度已遠遠超過港股的趨勢增長幅度。

市場結構決定短期波動港股短期的大起大落，很大程度上是由港股特有的市場結構和投資人結構造成的。筆者比較詳細地描述了港股“海陸空”齊全的市場結構，並將這種市場結構形容為“海島市場”，以區別於內地品種和結構比較單一的“平原市場”。這種“海島市場”結構，加上相對不大的市場規模，吸引了全球各路英雄好漢，成為他們投資博弈的理想場所。

根據香港證監會公佈的統計資料，截至今年6月底，香港共有664家持有證券交易牌照的證券公司，945家持有資產管理牌照的資產管理公司。全球知名的證券公司和資產管理公司，基本上都在香港設立了分支機構。一個小小的香港，聚集了這麼多的“鱷魚”和“老虎”，不把港股市場攪個天翻地覆才怪呢。香港近千家證券公司和數萬從業人員需要大起大落的證券市場來獲取